安信证券-顺丰控股-002352-业绩符合预期，静待拐点-210714

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■事件：顺丰控股发布2021年中报业绩预告：2021年上半年公司预计归母净利润6.4亿至8.3亿元，去年同期盈利37.6亿元；预计扣非归母净利润-5.3亿至-4亿元，其中Q2预计归母利润为16.29亿-18.2亿元，扣非净利润为6.04亿-7.34亿元(非经主要为物流地产投资收益)，总体看Q2业绩符合我们预期。

上半年资源高投入期，整体盈利承压。

上半年公司扣非业绩出现亏损主要是当前仍处在资源高投入期（如自动化设备、人力、中转场地以及车辆等），高投入后由于产能利用率仍需爬坡，公司短期成本端承压。

同时，公司四网融通项目仍处在初期，实现资源融通互补，网络效益改善仍需时日。

展望下半年，随着旺季到来，公司整体产能利用率提升，我们预计业绩拐点可能在Q4出现。

投资建议：公司着眼未来产业发展趋势和全球竞争，坚定进行本轮转型升级和资源投入，短期业绩的波动难以避免，但产能的提升、综合服务能力的升级、网络协同效应的强化均将有助于公司品牌效应和经营壁垒的持续提升，我们持续看好公司长期发展。

预计2021-2023年公司净利润分别为40.5、66.3、98.6亿元，对应PE分别为73x、44x、30x，给予“增持-A”评级。

■风险提示：资本开支投入力度超预期；时效快递增速放缓；成本管控不及预期；新业务拓展不及预期等。