东亚前海证券-佳沃食品-300268-控股股东拟受让6250万美元可转债点评：资本结构有望优化，关注债转股进程-220728

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　　事件
　　7月27日晚，佳沃食品发布关于控股股东签署《可转换债券转让协议》的公告。公司控股股东佳沃集团拟受让苍原投资持有的公司下属控股子公司发行的6250万美元可转债本金，以及该部分可转债对应的递延支付利息债券，同时双方约定在转让交易完成后，佳沃集团将债权转换为子公司股权。此举将有效降低公司财务费用，优化资本结构。点评债转股降低财务费用，业绩弹性有望释放。2019年公司收购Australis，资金来自于并购贷款、股东借款、可转债等，收购完成后公司负债率有所上升。佳沃集团本次受让部分可转债，据测算将降低约1000万财务费用，能够有效降低有息负债规模及资产负债率。同时，控股股东受让可转债并进行转股，彰显了对公司发展信心以及长期价值的认可。此外，公司计划通过推进定增、引入战略投资者等方式，进一步改善资产负债结构。
　　供需紧平衡态势下，鱼价有望长期维持较高水平。根据Urner Barry，2022年二季度三文鱼均价环比一季度上涨7.92%。近期鱼价有所回落主要系鱼价年内季节性波动，随四季度迎来消费旺季，三文鱼价格全年有望维持高位。养殖牌照的稀缺性决定了行业产能长期受限。挪威银行预计2022年供给增长为-0.7%；ABGSC预测当供给增速小于8.8%时，三文鱼价格将处于上涨态势。因此供需紧平衡下，鱼价有望长期高位运行。
　　持续开发增值产品，打造业绩增长新高点。海内外，公司持续推出多个C端产品线。2022年Q1增值产品销量达1679吨WFE，同比+18%。
　　目前公司在国内供应链已基本布局完成，同时不断拓展渠道，产品销量有望增加。近日，佳沃鲜生在盒马上线多款新品，不乏单品在榜单中排名前列。增值产品毛利率为传统业务的2-3倍，通过优化产品结构，提升高附加值产品占比，公司业绩有望持续向好。投资建议我们预计，2022-2024年公司归母净利润分别为2.16/3.71/6.45亿元，对应EPS 1.24/2.13/3.71元，考虑到三文鱼价格有望持续提升，财务费用、饲料原料等成本逐渐回落，我们预计公司业绩弹性有望持续释放，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　疫情反复；三文鱼病害风险；食品安全风险。