平安证券-7月美联储议息会议点评：如期加息75BP，美元恐难大幅走弱-220728

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　　事项：
　　在7月的美联储议息会议，美联储如期宣布加息75bp，将联邦基金利率目标区间提升至2.25-2.50%，每月缩表规模为475亿美元，从9月开始扩大至950亿美元。
　　平安观点：
　　本次会议如下几点值得关注：其一，经济方面，认为最近的支出和生产指标已经疲软。但劳动力市场仍然非常紧张，失业率低位，职位空缺率历史高位，工资增长上升。劳动力市场的持续走强表明总需求依然稳健，美国经济没有处于衰退之中，真正的衰退是较广泛的衰退（在许多行业中出现）并且持续几个月以上。其二，通胀方面，通胀远高于目标，尽管一些大宗商品的价格已经回落，但早些时候的飙升已经推高了价格，加大了通胀上升压力。控制通胀仍是当前货币政策的核心任务，目标仍将通胀下降至2%的水平。其三，货币政策方面，目前的利率水平（2.25%-2.5%）是中性，需要将政策调整到适度的紧缩水平，未来持续加息是合适的。希望在今年年底前达到适度的紧缩水平，认为今年年底利率中位数为3.25%-3.5%。在未来加息节奏上，放弃前瞻性指引，将根据经济数据的变化进行调整。强调在未来某个时点放慢加息节奏可能是适宜的，同时强调在必要时将毫不迟疑的采取更大幅度行动。其四，通胀与增长的平衡，美联储认为有必要让经济增长放缓，需要美国经济在一段时间内持续低于潜在水平，才能制造负向产出缺口来压制通胀。所以，美联储不会在经济刚步入下行趋势，就会放松政策，未来将可能允许失业率阶段性的回升。
　　会议之后，美股大涨，美元走弱，10Y美债收益率反应相对平淡，整体金融市场情绪改善，认为美联储的此次会议基调属于鸽派。
　　我们认为，事后美联储的行动并不会像市场交易的那么偏鸽。第一，美联储对未来的加息路径是开放态度，更多是数据依赖。我们预计三季度美国通胀处于顶部区域，核心CPI甚至有反弹可能，通胀数据很难看到趋势回落；第二，美联储当前首要任务是控制通胀，强劲的就业市场支撑美联储继续大幅加息，美联储态度的边际缓和可能最早要到9月份的议息会议。
　　对外汇市场影响如何？
　　7月份美元指数突破前期高点105背后的主要驱动力在于欧元的走弱。我们此前曾预期，美元指数105位置基本反应了美联储的紧缩预期，随着欧央行在7月开始加息，欧元将会反弹。事后来看，欧央行的加息并没有有效提振欧元，主要源于市场开始担忧欧元区内部各国家的分化风险。
　　那么未来美元指数走势如何？我们认为随着美联储加息预期的落地，美元指数短期会有所走弱，但美元不会成为弱势货币，更多是高位盘整。其一，美国通胀目前仍处于顶部区域，没有明显回落。一旦通胀数据超预期，市场仍有可能交易美联储加大紧缩预期，也即是说市场的交易将会随着经济数据的公布而变化；其二，欧元区内部的分化风险仍没有消除。7月欧央行的议息会议推出了TPI新型政策工具，但并没有明确政策工具的细节、使用条件以及规模如何，欧元区风险的消除可能需要欧洲提供详细的新型政策工具指引。不过，乐观的是，至少说明欧洲已经开始正视内部国家的分化风险，这会大大降低未来欧债危机爆发的可能性，这也给欧元提供一些支撑。
　　至于人民币汇率，我们认为贬值压力仍存，但幅度较为有限。人民币的贬值压力来自美元的强势、未来出口的下行压力以及中美基准利差倒挂可能带来的资本外流压力。但要看到人民币汇率也面临较多支撑，如出口虽然下行，但短期仍比较有韧性，这种韧性来源于中国完整的工业产业链优势；当前金融机构外汇存款仍在1万亿美元左右，企业的结汇需求依然较强，在7月份美元走强过程，企业的结汇需求大大减弱了人民币的贬值压力。
　　风险提示：1）全球新冠疫情再次升温；2）全球宏观经济复苏不及预期；3）地缘政治环境波动加剧。