天风证券-佳沃食品-300268-控股股东拟受让6250万美元可转债，进一步优化资本结构-220728

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　　事件：公司7月27日晚公告，控股股东佳沃集团拟受让苍原投资持有的公司下属控股子公司Fresh发行的6250万美元可转换债券本金以及该部分可转换债券对应的递延支付利息（PIK）债券。
　　降低资产负债率，进一步优化财务结构
　　2019年3月，为完成对智利领先三文鱼企业Australis Seafoods公司的要约收购，公司全资子公司佳沃臻诚与苍原投资签署了《联合投资协议》，共同出资设立Fresh公司，并分别持有Fresh公司80.62%、19.38%的股权。同时为给收购Australis提供资金支持与帮助，苍原投资以1.25亿美元认购Fresh公司发行的1.25亿美元可转换债券，期限为60个月。
　　本次转让完成后，佳沃集团、苍原投资分别持有Fresh已发行的50%可转换债券。双方约定在转让交易完成后，佳沃集团将债权转换为Fresh公司股权，充分体现了控股股东对公司未来发展的长期信心和高度认可。此次控股股东受让部分可转债并将进行转股，降低财务费用。
　　掌控牌照稀缺资源，一体化全产业链运作
　　公司通过收购三文鱼领先企业Australis，切入产业链的高价值环节，依托牌照等稀缺资源，公司有望进一步强化行业壁垒；并长期受益于三文鱼市场的供需紧平衡特征，随着海外需求逐步回暖，三文鱼行业景气度持续提升，公司收入持续增长，盈利能力大幅提高。同时公司已实现对三文鱼业务从鱼卵孵化、淡水育苗、海水养殖、收获加工到品牌销售的一体化全产业链运作，构建产业链生态闭环，并在各流程环节独具优势，“海外+国内”、“线下+线上”双端发力。
　　投资建议
　　我们认为，三文鱼作为欧美主流消费鱼类产品，需求偏刚性；而养殖牌照和收获量已成为了全球稀缺资源。公司三文鱼收货量对应市值远低于海外主要龙头企业（海外龙头企业收货量对应市值平均约为21亿人民币/万吨，公司21年收获量8.4万吨）。公司拥有稀缺的三文鱼养殖牌照并且产业链布局，有望先后受益于海外及国内的消费复苏趋势，海产品销售收入有望快速提升。我们预计公司2022-24年的营收为64.8/72.7/85.1亿元，净利润为3.8/5.5/7.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：自然灾害风险，原材料及产品市场价格波动风险，贸易环境及汇率风险，销售不及预期风险，疫情反复风险、消费复苏及消费升级不及预期风险，转让尚具有一定不确定性