浙商证券-轻工制造行业点评：英美烟草22H1 Vuse、Glo双双高增，份额持续提升-220728

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　　投资要点
　　英美烟草发布半年报，新型烟草增长靓丽
　　英美烟草半年报发布，22H1营收128.69亿英镑（+5.7%），经营利润36.80亿英镑（-25.0%），主要系英镑汇率贬值所致；经调整后的22H1营收126.25亿英镑（+3.7%），经营利润51.47亿英镑（+4.9%）。其中，新型烟草产品（NGP）营收12.80亿英镑（+45.0%）、收入占比提升至10%，增长靓丽。具体来看：
　　（1）用户数量方面，新型烟草用户达2040万人（较21H1增加430万人），18H2-22H1用户数量复合增速达30%，烟民渗透率进一步提升。
　　（2）全球市场方面，欧洲/亚太及中东/美洲及撒哈拉以南非洲/美国市场分别提升49.8%/15.9%/71.5%/ 59.2%，增长势头强劲。
　　（3）效益提升方面，22H1 NGP业务同比减亏50%（21年减亏10%），其中2/3得益于规模效应（得益于供应商思摩尔的自动化产线，Vuse单支成本有17%的下降）和效率提升，1/3得益于烟弹和设备售价的提高（Vuse、Glo、Velo销售均价分别同比提升了24.4%、11%、24.5%），产品提价顺利与品牌力提升也息息相关（Vuse、Glo、Velo品牌价值分别+7%、9%、5%）。
　　Vuse市占率持续抬升、换弹式份额接近一半，全球雾化烟龙头地位稳固
　　雾化烟（Vuse）方面，22H1收入5.89亿英镑（+48%），销量2.94亿支（+19%），收入增长主要来自于单价提升（+24.37%）。其中，美国/亚太及中东/美洲及撒哈拉以南非洲/欧洲经调整后收入分别为3.76/0.09/0.93/1.12亿英镑，同比+59.9%/+6.2%/+71.5%/+11.7%。Vuse核心市场份额进一步提升，市占率达34.7%（+1.2pct），在换弹式产品（剔除一次性产品）中市占率达49.8%（+6.7pct）。具体来看，22Q2美国/加拿大/英国/法国/德国的市占率分别为37.8%/89.0%/9.2%/39.6%/37.8%，同比+6.9pct/+12.3pct/-10.7pct/-5pct/-21.2pct。除去一次性产品美国/英国/法国/德国的市占率49.2%/39.9%/88.2%/63.9%，换弹式产品市场份额提升迅猛。其中，美国雾化烟市场市占率位居第一，龙头地位稳固。
　　glo发布hyper X2新品，量价齐升驱动收入增长
　　HNB（glo）方面，2022H1收入5.17亿英镑（+44.0%），销量109亿支（+30%），主要由新品hyper贡献，公司在日本发布hyper X2，是一款更小更轻型的加热不燃烧，专用提速按钮可最大程度满足口感。其中，亚太及中东/欧洲经调整后收入分别为2.49/2.68亿英镑，同比+15.6%/+87.5%，欧洲市场增长迅猛，主要来自于销量提升（+42.6%）。截至22Q2 glo在T9核心市场的HNB细分品类份额为19.6%，同比+1.6pct，其中日本市占率7.3%（+1.0pct，在日本HNB细分品类中市占率位20.5%），意大利市占率2.8%（+1.1cpt，在意大利HNB细分品类中市占率位15.4%）。
　　Velo等其他新型烟草欧洲市场领先优势明显
　　其他新型烟草（Velo等）方面，2022H1收入1.73亿英镑（+37.0%），销量17.68亿支（+10%），继续保持国际领先，在欧洲市场销量份额为69.2%。在新市场的扩张驱动收入提升，英国市场销量份额达到48%，同比+19pct，同时在非洲南部城市试验推广。
　　投资建议
　　从英美烟草22H1新型烟草业务成长来看，消费群体仍在不断扩大、HNB与雾化市场均保持快速增势，持续看好核心供应商思摩尔国际！
　　风险提示
　　各国新型烟草政策趋严，行业价格竞争加剧