华安证券-大北农-002385-深度报告：核心业务持续发力，多轮驱动助推企业发展-220728

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　　主要观点：
　　大北农：现代农业高科技企业
　　大北农是以邵根伙博士为代表的青年学农知识分子创立的农业高科技企业。公司由饲料起家，产业布局不断扩大至饲料科技产业、养猪科技产业、作物科技产业、动保疫苗科技产业和农业互联网产业。目前重点发力生猪养殖与服务产业链经营、种业科技与服务产业链经营。
　　饲料布局内生外延，争创全球第一品牌
　　饲料科技产业是公司的基础核心产业。作为国内最大的预混料生产企业，公司以大北农、新乡大北农、广安、博原四大事业部为基础，在全国建有140多个饲料生产基地，年产能1000万吨。2022年，公司先后收购九鼎科技和正邦科技旗下西南区域饲料公司，通过整合资源和优势共享，实现饲料科技产业布局进一步完善。公司计划2022年饲料产量突破800万吨，并有望向1000万吨冲击，逐渐提高公司在全国饲料市场的占有率。
　　严控成本稳步出栏，有望充分受益猪价上涨
　　公司自2016年开始实施养猪大创业战略，在东北、内蒙、华北、西北、广西、安徽等区域积极布局养猪产业，陆续成立9大养猪平台、1个种猪平台和84家三级养猪公司，生猪出栏持续扩张，1H2022公司生猪出栏量198.32万头，同比增长19.23%，全年出栏量有望突破450万头。公司发挥生物安全防控和全产业链优势，养殖成本不断优化，2022年下半年计划实现8元/斤以下的完全成本目标。
　　转基因技术持续领先，种业有望实现新突破
　　作为国内拥有最多转基因生物安全证书的企业，大北农将种子业务作为未来发展的核心业务，深耕种业多年。公司一方面重视科研创新，性状储备丰富，目前已与130多家玉米种子企业展开合作，对应推广面积约一亿多亩，先发优势明显；另一方面，公司积极布局种子业务，通过收购大天种业和鲜美种苗加速种业资产整合。随着转基因商业化渐行渐近和外延并购的持续推进，公司有望把握种业变革机遇，实现种子业务的长期增长。
　　投资建议
　　我们预计2022-2024年公司实现主营业务收入349.4亿元、499.97亿元、550.69亿元，同比分别增长11.5%、43.1%、10.1%，对应归母净利润3.2亿元、17.35亿元、19.65亿元，对应EPS分别为0.08元、0.42元、0.47元。生猪价格已反转，并于7月创出非瘟疫情前新高，公司有望充分受益猪价上涨；公司也是国内首批获得转基因玉米生物安全证书的公司之一，从合作伙伴数量和规模层面均处于先发优势，有望充分受益转基因商业化。我们给予公司2023年25倍PE，合理估值10.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　饲料原料供应及价格波动；猪价波动；转基因商业化进程不及预期。