中原证券-7月美联储议息会议点评：通胀有望回落，加息放缓预期升温-220728

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　　大类资产层面则从6月通胀第一次超预期以来即开始反映流动性收紧幅度加大和经济衰退提前的预期。7月75个基点的加息已被市场充分反映。本次美联储主席鲍威尔讲话更多的被市场解读为接下来将随着通胀数据回落，加息步伐随之放缓。大类资产方面风险偏好提升，随即反映鸽派预期：美股大涨，纳指涨幅居前，美债利率和美元下跌，黄金和大宗商品上涨。
　　6月的CPI进一步上行主要由占比9.2%的能源价格和占比77.4%的核心CPI即除食品能源外的商品和服务价格上行贡献，环比分别上涨7.5%和0.7%。从趋势上看，美国CPI同比增速与WTI油价和PMI景气度显著正相关。接下来美国成品油价将滞后于WTI原油价格顶部回落；随着利率上行，经济景气度的下行斜率可能加大，密歇根大学消费者信心指数已回落到历史底部，商品和服务价格大概率也将随之下行。供给端美国职位空缺数已出现顶部回落的迹象，亦有望推动雇员薪酬回落。
　　利率方面，2季度以来通胀预期已开始趋势下行，带动10年期美债收益率顶部回落。而随着下半年通胀下行，美联储加息步伐放缓和需求的进一步收缩，美国短债利率上行斜率有望放缓，长端10年期实际利率也面临趋势回调，对A股影响方面，总体上更利好成长股。此外，国内基本面处于疫后修复、稳增长持续落地的稳中向好过程中，流动性保持宽松，与美国的衰退趋势相反，从而将驱动A股下半年反弹势能延续，与海外资本市场联动性减弱，比较优势显著亦有望吸引外资的持续流入。
　　风险提示：美通胀高位超预期，稳增长推进不及预期，流动性超预期收紧，海外黑天鹅