东吴证券-江海股份-002484-成本改善提升利润，平台型电容公司深度受益新能源需求旺盛-220728

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　　新能源市场高景气叠加成本下降，公司业绩高增长可期。22年1-6月国内光伏新增装机量同增137%，截至6月底，铝现货价较21Q4最高价下降20%，同时上半年内蒙等地电价下降。新能源市场高景气叠加成本下降，公司22Q1毛利率环比+2.7pct，22Q2-Q4原材料成本有望进一步下降，带动公司盈利能力恢复至历史正常区间，22全年业绩高增可期。
　　铝电解电容：工业电容龙头，抢占光伏、MLPC、车载等优质赛道。1）大型工业电容方面，2021年公司大型铝电解电容产出达全球第一，工业类电容营收占比超75%，其中光伏领域营收占比15%，全球光伏逆变器前10大厂商中已有7家成为公司客户，且已进入车载OBC市场，受益于新能源市场的高景气度，公司铝电解电容有望保持高增长。2）小型电容方面，MLPC、固液混合铝电解电容稳步扩张，已成功切入笔记本电脑、服务器、5G通讯设备、安防设备、高清显示供应链，有望成为铝电解电容业务新的增长极。3）车载电解电容方面，轴向引出铝电解电容已在头部客户进行送样验证。
　　薄膜电容：厚积薄发，成功切入核心新能源客户供应链。公司的薄膜电容产品已成功进入光伏领域核心客户供应链，海美电子电动汽车驱动用薄膜电容中标多个汽车品牌和电驱动器厂商项目，2022年薄膜电容扩产项目建设进度提速，伴随市场开拓、产能扩建有序进行，公司薄膜电容业务有望迎来加速增长拐点。且未来有望受益规模效应提升议价能力，实现毛利率的显著提升。
　　超级电容：风电市场高增长，储能、电网调频等领域多点开花。公司EDLC、LIC技术路线并行，产业化项目截至2021年底投资进度达73%，项目达产将实现年产300万Wh双电层电容、2500万Wh锂离子超容。22年风电市场高速增长，公司在风电、智能表、轨道交通、电网等市场营收持续提升，同时在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域打开市场。未来，储能、电网调频等市场潜力较大，有望带动公司超级电容业务高增长。
　　盈利预测与投资评级：公司作为平台型电容公司，有望充分受益下游新能源市场需求旺盛。基于此，我们预测公司2022-2024年的归母净利润为6.53/8.91/12.15亿元，当前市值对应PE分别为35/26/19倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；芯片缺货、疫情等因素影响下游市场需求