中银国际-爱奇艺-IQ.US-会员业务表现稳定，非会员收入短期承压-220728

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　　22Q2业绩前瞻：会员内容保持强劲竞争力，广告收入短期承压；预计Q2收入66.6亿元，同比下滑13%；non-GAAP净利润0.59亿元。维持增持评级。
　　报告要点
　　多部剧集热度和口碑双丰收，预计会员收入小幅增长。我们预计公司Q2会员收入同比增长7%至42.7亿元。22H1行业整体剧集供需均有所收缩，根据云合数据，全网上新连续剧同比减少30部，上新剧有效播放同比下滑17%，但剧集会员内容有效播放同比增长21%；爱奇艺剧集会员有效播放同比增长25%，超过大盘。历史、现实题材头部内容口碑表现亮眼：根据云合数据，《警察荣誉》《人世间》《亲爱的小孩》《风起陇西》四部爱奇艺独播剧均位列22H1上新连续剧豆瓣评分TOP10；上新剧集均有效播放榜TOP20中，爱奇艺独播剧占据7席，在所有平台中数量最多。
　　受外部环境影响，品牌广告收入承压。上半年消费疲软，叠加4-5月疫情扰动，我们预计公司Q2广告收入同比下滑35%至11.9亿元。由于宏观环境不确定性加大，广告主倾向投放ROI明确的效果广告，长视频植入型的品牌广告受负面影响更大。但综艺节目通常在招商达到预期后才开启制作，因此广告收入下滑对利润端影响较小。云合数据显示，综艺《萌探探探案2》《喜欢你我也是3》《一起露营吧》等播放表现位列头部。
　　与短视频开启版权合作，极速版提升长尾内容价值。7月19日，爱奇艺与抖音宣布达成合作，爱奇艺将授权其部分长视频内容，对解说、混剪等二创形态做了使用约定。我们认为这将明显利好长视频版权保护和价值变现。另一方面，爱奇艺极速版app发展迅速，DAU与主站重合度仅4%，能够极大地提升片库中长尾内容价值，带来内容下映后的持续变现。
　　注重头部内容投入，成本持续优化。公司仍保持对头部内容的投入，提升内容和用户运营效率。我们预计Q2内容成本占收入比例与Q1持平，毛利率达到19.3%，环比提升1.25ppts。整体费用绝对值相比Q1基本持平，non-GAAP营业利润预计2.58亿元，non-GAAP净利润预计0.59亿元。
　　估值
　　考虑到非会员业务压力较大，下调2022年收入预测；预计2022/23/24年non-GAAP净利润至-1.74/5.45/10.40亿元，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　内容监管超预期；行业竞争加剧；内容成本剧增；会员流失。