德邦证券-宏观专题：如何追踪和判定美国经济衰退-220728

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　　核心观点。市场对美国经济衰退预期的升温主要来自于三个方面：货政紧缩加码、财政刺激消退、经济周期使然。但是，目前美国经济并非衰退。美国国家经济研究所NBER对衰退的定义是基于6个指标的主观判断（no fixed rule），当这6个指标同时满足深度（经济活动的显著下行）、广度（扩散至全国范围）、久期（至少持续几个月）三个维度的主观考核时，经济将被判定为衰退。根据美联储工作论文编制的宏观经济模型，美国经济在未来4个季度、8个季度陷入衰退的概率分别高达53%、67%。
　　美国经济衰退预期渐浓。市场对美国经济衰退预期的升温主要来自于三个方面：货政紧缩加码、财政刺激消退、经济周期使然。尽管宏观经济过热的事实仍然存在，但是市场策略已经开始基于这三个论证，为“经济衰退”的论点寻找论据。经济数据不及预期的幅度与频次的增多进一步引发市场对衰退交易的炒作，导致10年美债利率结束上行中枢走势，转而在2.7-3.5%的高位开启宽幅箱体波动。从美债曲线的结构来看，市场对衰退交易的定价更多集中在远端，近端的美债利率水平仍然保持上行，反映市场正同步在曲线的前端交易紧缩、后端交易衰退。
　　目前美国经济仍然维持过热。美国官方方面，白宫和财长耶伦都发表了“连续两个季度GDP收缩并非衰退”的观点。官方口径也给出了对美国经济衰退的定义，美国国家经济研究所NBER对衰退的定义是基于6个指标的主观判断（no fixedrule），包括①扣除转移支付的实际个人收入；②机构调查非农就业；③工薪阶层调查就业；④实际个人消费支出；⑤批发与零售实际值；⑥工业生产指数。当这6个指标同时满足深度（经济活动的显著下行）、广度（扩散至全国范围）、久期（至少持续几个月）三个维度的主观考核时，经济将被判定为衰退。
　　跟踪美国经济是否衰退可以依据三类可观察的指标：①市场分析师的一致预期；②根据前瞻性经济指标编制的领先指数；③根据一揽子经济、金融指标所编制的衰退概率指标。6月以来，随着美联储货政紧缩预期的升温和经济数据不及预期幅度的增大和程度的加深，市场对未来四个季度的GDP预期不断下修，与之对应的是分析师对未来1年美国经济的衰退预期不断提升至40%。此外，业内常用的领先指数LEI的核心是为了给经济拐点提供参考，而其同比增速已自2月7.2%的高点连续下滑至6月最新的1.4%，反映未来半年经济前景或有较明显的下修。根据美联储工作论文编制的宏观经济模型，美国经济在未来4个季度、8个季度陷入衰退的概率分别高达53%、67%。
　　风险提示：美联储加速紧缩货币政策风险，俄乌战事失控风险，疫情恶化风险，通胀失控风险，美元流动性挤兑风险。