国金证券-宏观专题研究报告：低估的“疫后创伤”，美国就业市场再思考-211219

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从就业市场，看美国经济的疫后“真相”。

美国经济回归正常化的过程中，“疫后创伤”对就业意愿及劳动力成本的长期影响，值得深思。

美国非农新增就业“风光”背后，就业意愿低迷值得关注2021年以来，美国非农新增就业表现强劲，但劳动力就业意愿低迷。

2021年初至今，美国月均非农新增就业55.5万人。

伴随就业人数稳步增加，美国疫情期间损失的就业人数已修复83%。

但美国就业市场的“贝弗里奇曲线”继续外移，即失业率下滑、职位空缺率上升，反应劳动力就业意愿低迷、加剧供需矛盾。

“用工荒”愈演愈烈下，美国在岗劳动力的工作强度、工资增速维持高位。

招工需求旺盛的背景下，美国居民重返就业市场的动力明显不足，劳动力参与率依然维持在61.8%上下。

较大的就业缺口，使得美国在岗劳动力的每周平均工时继续维持在历史高位。

为了缓解“用工荒”，美国企业不得不大幅加薪招纳劳动力。

就业意愿持续不振，主因“财政补贴效应”及“疫后创伤”就业意愿低迷，与“财政补贴效应”密切相关，从美国各州就业市场修复分化中可见一斑。

疫情爆发以来，美国政府前后实施了3轮大规模财政刺激，虽然支持了居民资产负债表的修复，但因为“财政补贴效应”的存在，部分劳动力的就业意愿大幅下降。

正因为此，6月中旬起，美国26个州陆续宣布提前停发联邦失业金补贴（原定9月6日到期），就业市场的修复速度也明显快于剩余25个州。

新冠疫情引发的“疫后创伤”，对就业意愿的压制作用也不容忽视。

新冠疫情不仅仅影响身体健康，还对美国居民心理造成了不可逆的创伤。

权威研究表明，新冠疫情爆发后，全球重度抑郁症、焦虑症的患病率分别增加了28%、26%。

出于疫情担忧，大约300万老年人选择提前退休，引发劳动力人口大幅减少；与之类似的是，休闲和酒店业等部分病毒暴露风险较大的行业，就业缺口依然较大。

后疫情时代，警惕低就业意愿成为常态、及高工资增速推升通胀疫情“流感化”及“财政补贴效应”淡出的背景下，美国就业市场有望进一步改善，助力美国经济维持韧性。

考虑到美国推广加强针、抗新冠口服药疗效超预期，疫情趋于进一步“流感化”，将推动就业市场修复。

财政补贴退坡的趋势已定，意味着被部分州被扭曲的就业市场，未来也将加快正常化。

综合来看，加快改善的就业市场，将从源头上带动居民收入及消费修复，为美国经济提供韧性。

“疫后创伤”或将长期压制就业意愿，引发工资增速高企、推升通胀，加速美联储进一步转“鹰”。

即使疫情对居民健康的影响趋于弱化，但“疫后创伤”或将对部分劳动力的就业意愿形成长期压制，导致就业参与率难回疫情前水平。

疫后低就业意愿的新常态下，需警惕工资增速维持高位、从需求端推升通胀中枢。

考虑到美联储已开始货币政策正常化，趋势抬升的通胀中枢，或将加速这一进程。

风险提示：新冠病毒变异降低疫苗有效性；新冠特效药实际疗效不及预期。