光大证券-网易~S-9999.HK-重点新游戏上线点评：重磅新游《暗黑破坏神，不朽》国服上线，业绩增量确定性强-220728

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　　事件：22年7月25日，网易重磅新游《暗黑破坏神：不朽》国服全平台上线，上线首日位居国内IOS游戏免费榜第1，畅销榜第6；截至7月25日17：00，taptap平台下载量达到27万+。
　　点评：《暗黑破坏神：不朽》游戏品质优秀，在MMO品类中具备较强竞争力，有望较快实现用户量积累。《暗黑：不朽》具备经验证的深度玩法，精致的美术制作，更强的社交属性。《暗黑：不朽》为“暗黑”IP的首次手游化，还原IP特色，粉丝体验意愿高，有望带动流水增长。根据伽马数据，同为经典IP国内首次手游化的《哈利波特：魔法觉醒》国内首月流水预估超11亿元。《暗黑破坏神：不朽》海外上线首月表现亮眼。根据Sensor Tower数据，《暗黑：不朽》六月初海外上线后登顶多地区IOS手游下载榜，22M6海外IOS+Google Play预估收入超过5400万美元，空降中国手游出海收入榜第三名。根据Appmagic数据，《暗黑破坏神：不朽》22M6下载量突破1000万。我们认为《暗黑：不朽》国服上线首月流水有望达4-8亿元人民币量级。根据Sensor Tower数据，《原神》全球IOS+Google Play首月流水2.45亿美元，国内IOS占比约34%；根据伽马数据，《原神》20M9上线首月国内全平台流水预估超7亿元人民币，测算得《原神》首月国内第三方安卓流水占比约20%。《暗黑：不朽》国内口碑较明显高于海外，商业模式用户接受度更高，我们认为，《暗黑：不朽》国内收入占比有望高于《原神》。7月25日17：00，《暗黑：不朽》在海外游戏媒体平台Metacritic的用户评分仅为0.4/10，国内taptap平台评分5.9/10。对比《原神》20年10月17日Metacritic用户评分7.4/10，20年9月20日taptap平台评分4.2/10。《原神》付费模式为抽卡，《暗黑：不朽》海外差评多由于高额道具内购，而国内对于MMO道具内购付费模式接受度较高。根据Sensor Tower数据，《暗黑：不朽》22M6海外IOS+Google Play预估收入超5400万美元，假设《暗黑：不朽》首月国内IOS收入占全球IOS+Google Play收入比例44%-64%，假设国内第三方安卓流水占比约20%。测算得国服首月全平台流水有望达3.6-8.1亿元人民币。《暗黑破坏神：不朽》成功上线释放监管层面积极信号。6月19日《暗黑：不朽》官网宣布原定6月23号上线的国服延期，引发市场对游戏内容等方面监管的担忧。我们认为，《暗黑：不朽》国服于7月25日实现上线，尽管在宣传预热方面较为低调，但仍是游戏行业监管的较强正向信号。
　　盈利预测、估值与评级：《暗黑破坏神：不朽》国服预计为网易22H2营收带来可观增量，维持公司2022-24年经调整归母净利润预测分别211/ 242/ 269亿元。国内游戏行业监管释放积极信号，看好网易作为头部游戏厂商，长线运营能力强，与暴雪等海外游戏厂商IP合作经验丰富，关注《永劫无间》手游和《逆水寒》手游的上线情况，维持目标价183港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：版号监管风险；新游表现不及预期；买量成本；海外市场不及预期