西部证券-A股策略投资框架系列专题（二）：四季轮回中的变与不变，A股季节性研究宝典-220728

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　　A股具有四季分明的季节性表现。统计上看，一年内A股表现最好的时候是在2月，7月，10月，对应“春季躁动”、“五穷六绝七翻身”、“红十月”等季节性规律。季节性规律的背后包括了日历效应（重要假期、政策与会议）、资金面波动、经济数据与业绩披露节奏等因素。
　　如何把握A股的季节性效应？“春季躁动”在年初的朦胧经济预期和流动性投放的催化下热情演绎，两者孰强孰弱决定了躁动的方向。两会前后市场对政策的乐观预期从发酵走向兑现，叠加年报一季报的陆续披露，4月成为确定全年方向的分水岭，这也被称之为“四月决断”，这一时期的市场表现对于全年走势具有决定性影响。年中的A股受“五穷六绝七翻身”的规律影响，其中6月更是易出现较多波折，消费会是较好的避风港。接下来的亮点属于成长板块，军工、TMT板块在主题事件与苹果产业链的带动下在8月跑出结构性行情。而在10月多数出现过“红十月”行情，到了四季度投资者也开始为来年布局，业绩确定性强的金融与消费板块逐步迎来估值切换。
　　行业旺季是否也能带来相应的行情表现？由于许多产业运行存在鲜明的淡旺季规律，这对行业轮动也有一定解释力度。存在季节性表现的板块主要包括：1）投资链：春季、秋季两个开工旺季，带来2-4月建材与水泥的超额收益，基础建设则在4月与9-10月明显跑赢市场。2）消费链：夏季消费旺季使得5月的啤酒、3-6月的白电表现较好，而春节、暑假以及国庆等假日使得院线在2、8月表现更好，旅游与酒店餐饮则在2-3月以及7-9月取得了超额收益。旺季因素带来的行情季节性波动会提前反映在股价当中。
　　季节效应有哪些变与不变？对于因为日历效应所出现的季节性影响，通常较为固定，如长假前的交投清淡，重要会议的政策影响，以及16年前的资金面季节性紧张。而因为经济或行业内生的周期性变化所形成的季节性则会引发市场的“学习效应”。“学习效应”具有两面性，会强化或抹平季节性效应带来的超额收益，这取决于市场交易行为是否具有趋同性：1）季节性效应的前移：市场对春季行情的认可度较高，近年来春季躁动也在不断前置成为跨年行情，甚至演变成“冬季躁动”；五穷六绝的现象也在近年提前演绎。前置效应在景气上行的行业中也同样存在，例如苹果秋季发布会前TMT板块便有所反映。2）季节性效应的失效：当行业旺季逐渐成为一致预期，赚预期的钱就会越来越难，市场交易逻辑更多在于“旺季”超预期的可能性。
　　风险提示：历史不代表将来，宏观经济波动风险，行业运行偏离季节性波动。