东吴证券-璞泰来-603659-2022年中报点评：三大主业全面开花，定增落地支撑后续产能扩张-220728

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　　投资要点
　　事件：1）公司22H1营收68.95亿元，同比+76%，归母净利13.96亿元，同比+80%，毛利率37.45%，同比+0.46pct，其中Q2营收37.64亿元，同环比+72%/+20%，归母净利7.59亿元，同环比+72%/+19%，毛利率36.39%，同环+0.01/-2.35pct。处于业绩预告中值，符合市场预期；2）公司拟定增募资不超85亿元，分别用于10万吨负极一体化（39亿元）、9.6亿平基涂一体化（24亿元）及补充流动资金（22亿元），支撑公司后续扩产；3）公司拟筹划控股子公司江苏嘉拓分拆上市。
　　负极一体化比例提升，公司量利齐升。公司22年H1出货5.5万吨，同比增长21.56%，其中22Q2预计出货2.8-2.9万吨，环比微增，随着新增产能释放，我们预计公司22年出货有望达15万吨，同比增长50%+。盈利能力方面，我们测算公司22H1年负极（含石墨化）单吨净利1.3万元/吨+，同增15%左右，主要系负极涨价弹性充分体现，且公司22Q2一体化比例进一步提升至70%左右，驱动负极业务量利双升，我们预计22年负极盈利维持高位。
　　隔膜绑定大客户出货高增长，基涂一体化布局即将落地。公司22年H1出货17.29亿平，同增100%+，其中Q2出货达9亿平左右，环比+10%，我们预计公司22年出货有望达40亿平+，同比接近翻番增长；盈利方面，我们测算公司22H1隔膜单平净利0.2元/平+，同比进一步提升，公司关键涂覆材料和粘结剂的国产化替代顺利，大幅提升涂覆生产效率，我们预计全年单平盈利有望维持。此外，公司加速基膜产能建设，四川卓勤4亿平基涂一体处于设备安装阶段，预计22年底试产，二期9.6亿平基涂一体项目预计22年下半年开始建设。
　　设备订单逐渐释放、拟分拆上市，PVDF等其他业务贡献利润。设备22H1营收10.5亿（含内部销售），同增长93%，子公司江苏嘉拓22H1净利0.4亿，公司涂布机（不含内部订单）尚未履约的在手订单金额超过28亿（含税），新产品超过6.6亿（含税）。公司拟分拆江苏嘉拓独立上市，预计将拓宽融资渠道，有利于深化设备布局。此外，公司PVDF22H1预计贡献归母净利1.3亿元，Q2预计0.7亿左右，环比微增，铝塑膜22H1出货705万平，同增45%，预计已经开始贡献盈利。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年归母净利润31.07/45.10/63.55亿元的预期，同比增长78%/45%/41%，对应PE34x/24x/17x，给予2023年35xPE，对应目标价113.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。