光大证券-快手科技-1024.HK-活跃用户数增速边际向好，广告、电商收入短期承压-220728

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　　2022Q2前瞻：收入方面，我们预计22Q2快手科技实现总收入209.5亿元人民币（yoy+9.5%）；1）预计加强公会合作驱动22Q2直播打赏平均月付费用户数同比提升。预计直播打赏收入80.5亿元（yoy+11.9%）。2）流量保持增长韧性，22Q2预计快手单季总用户时长约669亿小时（yoy+40%），内循环广告贡献增量。疫情反复下各行业广告主预算受限，CPM短期承压。预计在线营销收入107.9亿元（yoy+8.4%）。3）疫情反复影响商家开播、物流，“616实在购物节”驱动GMV增速恢复。预计22Q2快手电商GMV 1,818亿元（yoy+25%）。预计其他（主要为电商）收入21.1亿元（yoy+6.3%）。利润方面，预计22Q2经调整净亏损32.7亿元人民币，经调整净亏损环比收窄，经调整净损益率-15.6%。预计22Q2毛利率42.3%，环比小幅提升；销售/管理/研发费用率分别44%/4.4%/17%，OPEX费用率环比小幅改善。
　　用户与海外：活跃用户数增速边际向好，预计22Q2快手应用平均DAU及平均MAU分别将达3.5亿人及5.8亿人（同比分别+18%及+15.5%）。根据极光数据（Moonfox），1）22Q2快手主站、极速版MAU同比增速分别高于22Q1，快手应用MAU有望迎来较快增长。22Q2快手+快手极速版平均MAU（未去重）6.3亿，yoy+8.2%（22Q1增速-1.2%）。2）MAU存量持续转化为DAU增量，22Q2快手DAU增速有望快于MAU。22Q2快手主站+极速版（未去重）DAU yoy+10.2%（22Q1增速+6%）。快手布局“快招工”、房产经纪等服务领域，积极培育知识、短剧等内容生态，有望持续实现用户拓展。垂类内容深挖、社交信任加强，用户粘性得到巩固。1）预计22Q2快手应用DAU/MAU为59.2%（yoy+1.3pcts）。2）预计22Q2快手应用每DAU日均使用时长同比增长19%至127.2分钟。22Q2快手主站、极速版人均使用时长健康增长，同比增速分别快于抖音主站&极速版。根据极光数据，22Q2快手主站人均日使用时长117分钟，yoy+9.7%（抖音主站对应增速+7.9%），快手极速版人均日使用时长112分钟，yoy+6.4%（抖音极速版对应增速+1.1%）。快手海外深耕重点区域市场，app排名居细分领域前列，长期运营可期。22年1月1日至7月22日，Kwai巴西市场iphone免费摄影与录像应用榜日均排名6位。SnackVideo印尼市场iphone免费社交应用榜日均排名9.6位。
　　盈利预测、估值与评级：疫情反复短期对快手广告、电商业务造成负面影响，随着后续疫情好转，快手广告、电商业务增长有望得到恢复，维持公司2022-24年营收预测947/1,153/1,348亿元。快手具备良好的社区氛围，粉丝和达人间自发形成的情感联系更强，具备长期变现潜力。快手平台用户获取、留存效率持续提升，流量仍有望健康增长；降本提效逻辑持续验证，经调整净亏损率有望在22年持续收窄；维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化进展不及预期风险，第三方数据与实际数据存在偏差风险