中泰国际-JS环球生活-1691.HK-欧美需求减弱；关税返还支撑毛利率-220727

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　　上半年运营面临挑战
　　在海外需求放缓的环境下，我们相信JS环球生活旗下SharkNinja的销售面临挑战，欧洲和北美地区收入分别占JS环球生活收入的12.0%和57.5%。加上欧元兑美元的贬值影响，我们预计上半年公司收入将录得单位数同比下跌。去年原材料价格和运输费用上涨的不利因素延续至上半年。公司今年将取得关税返还，有助于抵消上游价格波动的不利因素，稳定毛利率。公司正在全力进军欧洲新市场，加大产品推广和人才储备，预计营运开支将集中在上半年。我们预计上半年公司经营利润率和净利润率将分别同比下降1-2个百分点。公司同业法国SEB集团（SKFP）2022上半年收入同比下跌2.3%（剔除汇率变化因素），其中二季度收入同比下降5.1%；上半年净利润录得同比下跌。SEB解释业绩低于预期主要是受到二季度欧洲地区需求放缓和外围局势不稳定以及高通胀等原因的影响。
　　下半年展望：成本端压力缓解
　　海外市场对小家电的需求仍是下半年最大的不确定因素，但成本端显示有转好迹象。原材料价格上涨的趋势在放缓；公司已经锁定低于现价的长期海运费以及预留足够集装箱空间，为节假期间补充库存，加上人民币贬值也有利于舒缓成本压力。在刚结束的亚马逊Prime Day会员日购物节中，几乎所有SharkNinja的产品在2天内售罄，超出公司预期。Ninja的冰淇淋机是活动期间的销售主力，更在同类别产品中排名第一。公司凭借强大研发能力和对消费者洞察能力持续推出解决消费者痛点的新产品。公司去年推出的新品吹风机、室内烤炉等的销售仍在爬坡阶段，将是公司下半年收入增长的关注点。
　　下调目标价至12.50港元
　　由于海外市场对小家电需求走弱，我们分别下调公司FY22E/FY23E收入9.1%/13.6%至55.4亿/60.0亿美元；毛利率下调0.8/1.2百分点至37.7%/38.2%；净利润下调11.0%/14.8%至4.6亿/5.2亿美元。调整后FY22E/FY23E净利润同比增长9.3%/14.0%。目标价下调至12.50港元，对应12倍（低于历史平均市盈率15倍）FY22E市盈率，维持“买入”评级。