东亚前海证券-悦安新材-688786-首次覆盖报告：景气赛道持续开拓，粉末冶金无愧龙头-220727

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　　核心观点
　　公司是微纳金属粉末领先制造商，业绩表现持续亮眼。公司主要从事羰基铁粉、雾化合金粉等金属粉末及相关制成品业务，是行业内为数不多同时拥有羰基铁粉和雾化合金粉生产工艺的厂家。2021年公司总产能约7719吨，另有10000吨金属粉末增产计划正有序推进，同年公司总产量为6556.15万吨，较上年同期增长66.9%。受益于下游应用领域的需求高涨，2022年一季度公司实现营业收入1.04亿元，同比增长35%，归母净利润达0.28亿元，同比增长58.8%。
　　产业链下游应用领域广阔，公司有望受益于粉末制成品市场的持续扩张。软磁方面，2022年全球软磁市场有望达285.3亿美元，预计2027年软磁粉芯市场规模可达7.5亿元，其直接下游产品电感市场规模有望达51.6亿美元。MIM喂料方面，2019年全球MIM喂料市场规模为29亿美元，同比增速超50%，预计2026年MIM喂料市场规模可达52.6亿美元；3D金属打印方面，2020年全球3D金属打印市场规模为127.58亿元，粉末制成品需求的大幅上升有助于公司全面打开下游市场，为公司高速发展创造机会。
　　未来光伏、国防等高景气板块持续渗透有望带动公司盈利高增。光伏、风电等新能源板块技术的不断优化对其元器件性能提出更高的要求。
　　由公司生产的高性能超细金属粉末在未来新能源技术水平不断优化、市场规模不断扩张的前景下有望出现需求高增局面。国防方面，未来隐形飞机、REID电子标签等军工产品的大量应用有望提振公司高性能吸波材料的景气度，公司或将持续收益。投资建议伴随产能逐步释放，公司业绩或稳步增长。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.07/1.88/2.89亿元，对应的EPS分别为1.25/2.20/3.38元。以2022年7月27日收盘价48.95元为基准，对应PE分别39.27/22.28/14.47倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　光伏领域碳化硅应用不及预期、电子产品产销不及预期、海外厂商供应增速超预期。