国金证券-璞泰来-603659-业绩符合预期，各业务稳健发展-220727

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　　业绩简评
　　 2022年7月27日，公司公告2022H1归母净利润14亿元，扣非归母净利润13.3亿元，22Q2业绩归母净利润7.6亿元，环比+19%，扣非归母净利润7.2亿，环比+18%。
　　经营分析
　　业绩符合预期，业务多点开花。公司22H1负极出货5.5万吨，22Q2负极出货约2.85万吨，环比约+8%。负极单吨盈利提升至1.3万/吨，主要由于22Q2公司内蒙石墨化项目持续放量。公司22H1涂覆出货17.3亿平，预计Q2出货约9.2亿平，单平盈利环比持平，约0.2元/平。
　　负极：Q3石墨化进一步释放，专注持续降本&新品突破。公司已有石墨化产能6.5万吨，内蒙5万吨22Q2完成部分爬坡，22Q3有望达产，石墨化自供率环比Q2有望维持。公司持续对石墨化工艺进行改进，有望进一步降低单位电耗和固投强度。此外，公司一代氧化亚硅已进入量产导入阶段，持续开拓多孔硅、硬碳等新品，竞争力进一步强化。
　　膜材料：基涂一体化持续深化，规模量产在即。公司已完成从前端设备-中端基膜-后端涂覆及涂覆材料一体化布局，现有40亿平涂覆产能，四川卓勤一期4亿㎡基膜预计年底建成。公司稳步推进新型陶瓷涂覆材料宁德液态勃姆石产线、PVDF国产替代及PPA应用，新材料市场不断打开。
　　募投助力产能释放，分拆设备业务强化竞争力。公司同日发布定增项目，计划募投85亿元投建10万吨负极一体化项目+9.6亿平基膜涂覆一体化项目。同时规划公司设备子公司嘉拓分拆上市，进一步拓宽融资渠道，强化设备业务竞争力。
　　盈利预测与投资建议
　　我们调整2022-2024公司归母净利润分别为31.6、46.4、58.9亿元（前值为31.4、44.5、57.1亿元），EPS为2.27、3.34、4.23元，对应PE为33.9、23.1、18.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。