安信证券-7月经济金融数据展望：社融或升至10.9%，PPI回落而CPI延续回升-220727

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　　■7月社融存量增速预计升至10.9%附近，新增社融规模预计在1.2万亿附近，高于上年同期的1.1万亿。表内方面，7月预计新增信贷规模（社融口径）在1.0-1.1万亿附近，高于上年同期的0.8万亿。7月房地产销售再度回落，结合停贷事件影响，居民中长贷或难有明显改善，但总的来看，7月疫情形势趋稳，生产继续修复，企业经营活动进一步复苏，居民线下消费和短贷需求也继续恢复，再结合新增专项债资金要在8月底拨付到位、6月末国常会提出“发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金……引导金融机构加大配套融资支持”，料将有效撬动相关项目的配套融资需求，7月的新增信贷预计较去年同期明显回升。表外方面，考虑到今年以来信托贷款的降幅较去年大幅度收窄，且波动幅度较小，预计7月新增信托贷款减少约600亿元。参考历史同期水平，预计7月新增委托贷款和未贴现的银行承兑汇票净融资分别减少150亿和1700亿左右。直接融资方面，根据万得数据，7月股票融资新增约1400亿，非金融企业债券净融资规模减少约600亿，政府债发行高峰已过，7月净融资额较上月环比减少约1.4万亿，或在2500亿附近。
　　■M2同比或升至11.8%左右。7月新增贷款（金融数据口径）预计在1.0-1.1万亿附近。政府债发行高峰已过，预计7月净缴款规模在2800亿附近。同时考虑到近期财政收入放缓、支出加快，假设7月财政两本账收支增速持平6月，则7月财政存款预计投放约3700亿。7月历史同期M0降幅均值约为300亿。综合来看，7月政府债净融资额大幅回落、信贷投放和财政继续发力对M2影响积极，结合去年同期低基数影响，M2同比或提升0.4个百分点至11.8%附近，维持在较高水平。
　　■通胀方面，7月CPI料升至2.8%，PPI或降至5.4%。在CPI测算中，7月猪肉价格环比大幅上行了25.1%，鸡蛋、鲜菜价格环比亦小幅上涨，三者对CPI环比构成正向拉动。油价和鲜果价格双双回落，对CPI环比构成负向拉动。综合来看，7月CPI环比或为0.6%左右，同比或自前值2.5%升至2.8%附近，预计7月CPI同比中翘尾因素贡献0.9个百分点，新涨价因素贡献1.9个百分点。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R2在90%以上。7月生产资料价格指数约环比回落4.7%，油价均值较前月环比下降10.9%，由此回归得到的7月PPI环比约为-0.1%，同比预计较前值回落0.7个百分点至5.4%附近，其中翘尾因素贡献3.2个百分点，较上月下降0.6个百分点。
　　■经济数据方面，内需部分指标继续改善，出口指标整体表现较强，但生产修复速度或有所放缓。内需方面，汽车销售继续改善，挖掘机销售增速由负转增，其中国内市场降幅明显收窄；但7月地产销售再度回落，二三线城市的环比降幅明显。外需方面，CCFI指数与BDI指数小幅回落，7月上旬和中旬港口吞吐量同比持续回升，韩国和越南7月前20日出口增速均上行，出口整体表现较强。但考虑到欧美经济动能继续趋弱，全球主要经济体7月PMI普遍回落，海外需求趋弱，预计后续出口或难改下行趋势。生产方面，从高频数据来看，受高温天气和生产继续恢复的影响，7月中上旬沿海八省动力煤日耗持续回升至历史同期偏高水平。但开工率方面，7月上中下游主要行业开工率有所分化，总体跌多涨少，粗钢产量延续回落；库存和价格方面，7月螺纹钢库存有所回落，但仍处于历史同期偏高位置，钢铁、水泥、玻璃等工业品价格继续回落，总体来看，生产修复速度或有所放缓。
　　■风险提示：信用风险冲击超预期等。