光大证券-中国中免-601888-2022年半年度业绩快报点评：疫情影响已过，下半年复苏可期-220727

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　　事件：
　　公司公告2022年半年度业绩快报，报告期内实现营收276.51亿元，较上年同期下降22.17%；实现归属于上市公司股东的净利润39.38亿元，较上年同期下降26.49%。符合我们预期。Q2单季度营收108.69亿，同比下滑38%，归母净利13.74亿，同比下滑45%，剔除上半年获得8.69亿无条件租金优惠影响，上半年归母净利约为30.69亿，同比下滑43%。相比去年下半年，公司更加关注利润水平提升，上半年主营业务毛利率较去年下半年环比提高5.5个百分点。
　　业绩下滑主要受疫情影响，6月改善明显：
　　受疫情影响，海南机场离岛人数3-5月单月同比分别下降56%、79%、66%，上半年累计下降37%，导致公司免税门店客流尤其是海南地区同比大幅下滑；上海地区因疫情防控临时关闭物流网点39天，对公司线上线下业务销售带来了较大冲击。自5月下旬开始，随着国内疫情缓解，特别是上海地区复工复产、海南等多地消费券发放等一系列刺激消费和稳增长政策的密集出台，国内跨省旅游的恢复，公司门店销售得到明显回升。进入6月，公司销售环比大幅提升，当月营收同比增长13%。
　　多举措助力免税销售回暖，下半年新项目落地值得期待：
　　6月28日，海南在全省范围内举办为期半年的首届离岛免税购物节，7月22日，中免腕表节在cdf国际免税城启动，腕表节启动首日中免海南地区单日销售超2亿。7月26日-30日，海口举办第二届中国国际消费品博览会，消博会为全国唯一的以消费精品为主题的国家级展会，也是亚太地区规模最大的消费精品展。多种活动助力之下，离岛免税销售有望持续火热，6月25日-7月16日，海口海关共监管离岛免税购物金额达26.6亿，同比增长5.14%。另外海口免税城预计今年10月开业，开业后有望成为中免未来又一增长点，在未来国家引导消费回流政策不变背景下，长期价值不变。
　　盈利预测与评级：
　　作为免税绝对龙头公司仍不断创新，疫情期间布局线上，离岛免税利好政策出台积极作为，我们维持22-24年EPS为5.05、6.72、9.72元，对应2022-2024年PE为43/33/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　疫情影响下居民购买力下降、新项目推进不及预期。