国海证券-卓胜微-300782-业绩预告点评：2021H1业绩指引符合预期，长期成长路径清晰-210713

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事件：公司发布2021年半年度业绩预告：预计2021H1实现归母净利润9.91-10.25亿元，同比增长180.72%到190.36%。

投资要点：2021H1业绩指引符合预期，产业链量价齐升叠加模组化趋势显著助力公司表现亮眼。

根据公司半年度业绩预告，我们测算公司2021Q2单季度实现归母净利润4.99-5.33亿元（同比增长148.26%-165.17%，环比增长1.42%-8.33%），主要得益于：1）5G通信技术的发展带动了射频前端市场需求的快速增长，公司产品在客户端持续渗透；2）相较于去年同期，公司产品类型实现从分立器件向射频模组的跨越，凭借产品的高性能指标及交付稳定性等综合优势，适用于5G新频段的接收端射频模组产品需求持续攀升。

5G加速落地打开射频行业天花板，射频前端芯片产业链将迎来量价齐升，根据Yole数据显示，射频前端市场规模有望从2019年的152亿美元增长至2025年的254亿美元，2020-2025年年均复合增长率达到11%。

与此同时，在5G时代下射频前端模组化趋势显著，根据Yole预测，2025年前端射频模组市场规模将达到177亿美元，约占射频前端市场总容量的69%，年均复合增长率达到8%。

从竞争格局看，目前行业前五大龙头均为国外企业，2019年合计占据射频前端市场份额的79%，国内供给严重不足，国产替代空间广阔。

加码SAW滤波器有望成为破局关键，IDM雏形初现公司长期成长路径清晰。

公司深耕射频前端领域十数年，已在国内射频前端细分领域具备领先优势，2019年公司推出数个类型的分集天线射频链路接收端模组产品并成功放量，顺利实现了从分立器件向射频模组领域的延伸。

公司通过募投及产业投资项目积极布局SAW高端滤波器产业，根据我们对射频模组集成化逐级演进的研究，SAW滤波器在迈向集成度更高的接收模组和切入价值量更高的发射模组的过程中都具有至关重要的作用。

公司对SAW滤波器的布局有望成为破局关键，带动其产品品类呈排列组合式增长。

与此同时，公司通过芯卓半导体项目投资建设半导体产业化生产基地，用于建设滤波器生产和射频模组封装测试生产线，IDM模式雏形初现。

参考国际龙头射频厂商普遍采用IDM的发展模式，我们认为，公司此举有望助其突破高端滤波器产能紧缺的瓶颈，提升在其滤波器领域的整体工艺技术能力和模组量产能力，长期成长路径规划清晰。