浙商证券-鼎胜新材-603876-深度报告：电池铝箔龙头积极扩产，老树新花打造第二成长曲线-220727

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　　投资要点
　　国内铝箔龙头，电池箔业务放量推动22H1预估盈利同比增长超235.40%
　　公司是国内铝箔行业龙头公司，在电池铝箔业务推动下，2021年扭亏为盈，归母净利润达4.30亿元；在公司电池铝箔和双零箔产能提升及铝板带箔产品结构优化，叠加供需紧张导致价格上涨的推动，22Q1实现归母净利润2.15亿元，同比增长387.51%；预计22上半年归母净利润为5.1-6.1亿元，同比增长235.40%至301.16%。
　　全球锂电发展贡献需求增量，产能存量优化+新增落地，电池箔量价齐升
　　市场增量大：随着新能源汽车及储能需求的爆发，预计2025年全球动力及储能电池出货量达1602GWh、397GWh，带动电池箔需求从2021年21.42万吨提升至76.06万吨，2021-2025年CAGR37.27%。2）量升：2021公司电池箔产量5.8万吨，预计2022/2023/2024年产能将达到15/25/35万吨，市占率保持40%左右；3）价升：短期供需格局紧张叠加高集中度带来强议价能力，预计22H2在下游产能恢复及需求刺激下，电池铝箔加工费全年维持高位。
　　深度绑定优质企业，涂碳工艺有望上移形成电池箔业务第二增长极
　　公司打入全球主流锂电芯企业供应链，与比亚迪、CATL、ATL、LG新能源等国内外主流的电芯企业紧密合作，并与CATL、蜂巢能源签订至2025年最低59.28万吨电池铝箔供货协议。光箔涂碳工艺逐步向上游转移，公司供货有望逐渐提升，利润增量提升，规模放量后有望成为第二增长极。
　　铝板带箔产品线丰富，包装箔业务量价齐升
　　公司铝板带箔产品线涵盖空调箔、单零箔、双零箔及铝板带等，受益禁塑令持续性催化、海外疫情导致产能受限，叠加单双零箔转产因素，2022H1海外市场量价齐升；空调箔产品及铝板带产品成熟，客户结构优质，公司内部存量转产推动产品利润结构快速优化。
　　盈利预测及估值
　　公司是国内领先的铝箔供应商，受益锂电装机的持续性增长。我们预计22-24年归母净利润分别为11.03、15.15、17.94亿元，同比增长156.37%、37.46%、18.37%，对应22-24年EPS分别为2.25、3.09、3.66元/股，当前股价对应的PE分别为30、22、19倍。2022年行业平均PE为39倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2022年PE估值39倍，目标市值429.98亿元，对应当前市值有29.31%的上涨空间。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源车需求下滑,行业竞争加剧,上游原材料短期大幅波动