华安证券-美联新材-300586-强竞争力塑造隔膜新星，降本增利扩产业绩释放-220727

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　　产业链布局日臻完善，适时切入锂电隔膜市场，三大业务并驾齐驱
　　公司加快色母粒产品迭代升级产能落地，将继续做大做强；三聚氯氰业务规模全球领先，随响水事件影响消除疫情逐步好转，下游农业生产提供稳定需求，行业准入高，生产许可证稀缺，市场玩家较少，供给有限，业务有望迎来量价齐升。2017年公司切入隔膜赛道，产能释放在即，将持续加大投资，冲击第一梯队行列。
　　深厚积累突破隔膜行业壁垒，产能扩张放量在即，业绩有望快速释放
　　公司凭借自身出色的综合实力塑造强竞争力，长期深度合作东芝保障设备扩产、掌握5/7/9/12um高端隔膜制成工艺、公司资产负债率低现金流充沛再融资能力强，持续扩展头部客户。目前已有1.5亿平隔膜产能投产，另外1.5亿平产能预计近期投产，2023年或将新增6亿平产能，远期规划或将超过15亿平，从新进入者进一步抢占份额。隔膜供需偏紧行情延续，加快产能建设形成有效供给，业绩有望快速释放。
　　成本管控优，新设备车速幅宽良率提升且配涂覆进一步降本增利弹性大
　　固定资产成本：公司单位产能投资额和初始预定交付相比显著下降，有效降低单位产品折旧成本；生产要素：蒸汽的成本较低有效降低加工成本。由于公司现应用设备预定时期较早，单产线产能、车速、幅宽等虽通过技改已有提升，但仍受到设备早期的限制；随着产品升级，后续应用新型设备、且大规模量产后逐步提升运营参数，则各项指标均有大幅改善提升空间。规划新增产线幅宽或将提升至5.5米，车速进一步提升至80或100 m/min，营业成本或将降至0.71元/平，对应节省0.53元/平，达42%及0.53元的降本效果，将有力提升盈利水平。
　　投资建议
　　预计公司22/23/24归母净利润分别为3.3/5.2/7.7亿元，对应P/E为35x/24x/17x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。