德邦证券-博22转债投资价值分析：混凝土外加剂领军企业-220727

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　　国内混凝土外加剂行业龙头，博22转债即将上市。苏博特近期发布公告公司8亿元可转换公司债券将于2022年7月28日起在上海证券交易所挂牌交易，债券简称“博22转债”，债券代码“113650”。苏博特公司主要产品为混凝土外加剂中的高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料，主要服务为建筑材料、建筑装饰装修材料检验检测和建设工程质量检测。在由中国混凝土网主办的中国混凝土外加剂企业综合十强和聚羧酸系减水剂企业十强评比中，自2014年至2020年公司连续多年排名第一。
　　苏博特业绩持续增长，毛利率较为优秀。2021年公司实现营业收入45.22亿元，同比增长23.81%；实现归母净利润5.33亿元，同比增长20.88%。2022Q1公司归母净利润同比增长2.79%至0.80亿元。2021年，公司毛利率达35.29%，净利率达13.25%。2022年一季度毛利率同比下降0.80pct至39.23%，环比2021年全年提升3.94 pct，过去3年以来毛利率中枢在40%左右，净利率在10%左右，在混凝土外加剂领域较为优秀。
　　科研人才济济，技术优势领先。根据苏博特2021年年报中披露信息，公司拥有博士或硕士学位人员300余人，已进入了缪昌文院士、刘加平院士的双院士时代。公司“高性能土木工程材料国家重点实验室”是行业内唯一国家级重点实验室，公司董事长缪昌文院士、董事刘加平院士分别担任国家重点实验室首席科学家和主任。依托于强大的人才优势，公司在核心原料、高效减水剂、高性能外加剂、混凝土应用等领域形成较强的技术优势。公司产品应用于川藏铁路、江阴长江隧道、常泰大桥、阳江风电、叶巴滩水电站等一批重点工程，在核电、水电、高铁、桥梁、市政、建筑等国家重大重点工程领域积累了强大的应用数据库和丰富的行业服务经验。
　　本次可转债发行主要投向4个项目，扩充产能巩固龙头地位。根据公司公告的《公开发行可转换公司债券募集说明书》中披露，本次可转债除了补充流动性资金外，主要投向4个项目包括：年产37万吨高性能土木工程材料产业化基地项目，苏博特高性能土木工程新材料建设项目（一期），高性能建筑高分子材料产业化基地项目（一期），信息化系统建设项目。本项目建设完成后有利于扩大公司功能性材料供给能力，满足公司及下游市场发展需求。
　　投资建议：转债对应正股苏博特目前PE水平处于历史较低水平，在稳增长政策的背景下，公司有望受益于基建地产投资需求增长，成长空间广阔。目前公司PE（TTM）仅为15.9，历史PE分位数水平在15%以下，处于历史底部位置。博22转债将于7月28日上市，平价在84-85元的水平，预计上市首日转股溢价率可能较高，但在上市几个交易日后转股溢价率可能有所回落，那时转债整体性价比将有所提高，建议积极关注博22转债的投资价值。
　　风险提示：房地产复苏弱于预期，基建增速弱于预期，水泥价格快速回落。