国海证券-华能国际-600011-上半年新能源利润总额同比+23%，火电亏损面扩大-220727

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　　华能国际发布2022年半年报：2022H1公司实现收入1168.69亿元，同比增长22.68%；实现归母净利润-30.09亿元，上年同期为44.5亿元（调整后）。
　　投资要点:
　　电价上涨拉动Q2收入同比增长14.2%。受疫情影响，2022Q2虽然公司上网电量同比减少13.8%，但2022H1平均上网电价同比增长20.7%，且同比增速较2022Q1扩大1.2pct，拉动公司Q2收入同比增长14.0%。
　　Q2燃煤业务亏损面环比扩大。2022Q2公司归母净利润-20.5亿元，亏损面较2022Q1的-9.6亿元环比扩大。其中，燃煤业务2022H1实现利润总额-90.6亿元，上年同期为22.34亿元，度电税前利润-0.054元/千瓦时，上年同期为0.012元/千瓦时。公司燃煤业务Q2亏损面环比扩大，我们认为一是Q2煤价维持高位，2022H1公司原煤采购单价同比上涨41.2%至840.27元/吨；二是因为Q2火电发电量同比下降17.7%。
　　新能源业务成为业绩基本盘，2022H1利润总额同比增长23%。
　　2022H1风电/光伏业务实现利润总额34.3/5.3亿元，同比增长20%/43%，主要是因为两者上网电量分别同比增长30.6%/69.6%。
　　2022H1公司风电/光伏新增装机量为1.95/1.14GW，其中，海风新增装机1.15GW。
　　存货创同期历史新高，经营性净现金流改善明显。2022年6月底，公司存货125亿元，创同期历史新高，且仅次于2021年底，我们认为或系今年部分地区迎峰度夏电力保供压力大（来源于上海证券报），公司加大燃煤库存所致。值得注意的是，在高存货的背景下，2022Q2公司经营性净现金流116.8亿元，同比增长49.7%，环比增长39%，改善明显，原因或有二：一是2022H1新能源业务业绩快速增长，且其边际发电成本较低（来源于国家能源局），因此对公司的现金流贡献度或有提升；二是2022年6月底公司应收账款较2022年3月底减少92亿元。
　　盈利预测和投资评级：展望三季度，长协煤政策加严叠加进入用电旺季，公司业绩有望改善。维持盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润分别为30.4/96.8/110.2亿元，对应2022-2024年PE分别为34/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等。