浙商证券-医思健康-2138.HK-点评报告：经营业绩显著修复，内地扩张稳步推进-220727

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　　报告导读
　　23财年Q1销售额不少于8.6亿港元（同比+17%），大陆新增两个服务点。
　　23财年Q1销售额超8.6亿港元，同比/环比+17%/21%。公司披露23财年第一季度销售额不低于8.6亿港元（估算对应收入约8.3亿港元），较上年同期增长超17%，较20年同期增长超80%；其中医疗服务销售额同比增长超29%；内地受部分城市疫情影响，销售额小幅收窄，预计同比下滑不超过6%。环比视角来看，Q1销售额较22财年Q4增长21%，已基本恢复香港第五波疫情前水平。当前香港疫情影响逐步消退，上海及广深等地维持常态化防控，预计公司未来经营环境将保持稳定，23财年有望实现稳健增长。
　　深圳门店扩张再落二子，内地经营迎政策利好。公司22年7月于深圳新开设2个医美服务点，新租用经营面积达12400平方英尺（约1152平方米），至此公司已在大陆地区拥有18个服务点。据22财年经营数据，公司大陆门店单店营收已突破1000万港元，并可保持20%以上较快增速。此外6月23日深圳人大通过《深圳特区医疗条例》修订稿，规定港澳医师经备案后可在深圳多点执业。该政策显著利好拥有优质港澳医师资源的连锁机构，未来公司深圳门店可共享港澳明星医生，充分利用协同效应，巩固品牌优势。预计随着公司大湾区战略推进和单店业绩释放，将驱动内地业绩进一步增长。
　　跑马圈地+通关推进，业绩释放蓄势待发。公司4月收购大埔兽医医院加码宠物医疗，5月收购美邦体检以扩大客户基础、强化业务协同，同时修建尖沙咀医疗专用大厦，打造一站式医疗及医美服务中心，医美+消费医疗布局愈发完善，香港龙头地位进一步夯实。此外当前港陆恢复通关工作正逐步推进：7月初增加深圳健康驿站名额；13日出台特别核酸检测新规，以减少通关人员病例输入内地风险；19日特区行政会议召集人公开表示未来将优先处理抗疫及通关问题。中长期来看，未来通关恢复，大陆游客将再度贡献确定性业绩增量，公司内地扩张进程亦有望加速。
　　盈利预测及估值：公司是香港最大非医院医疗服务商及医美服务商，内生增长+外延并购，精细化运营整合医疗资产；卡位高景气优质赛道，打造高留存一站式医疗服务平台。新切入宠物医疗赛道，与已有业务交叉赋能；新发布大湾区战略，异地扩张带来增量，具备长足增长潜力。预计FY23-25公司收入为37.2/47.1/58.5亿港元，同比+27%/26%/24%；归母净利润为2.8/3.8/4.9亿港元，同比+42%/34%/31%，当前市值对应PE30/22/17X。当前估值较同业存在一定提升空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情恢复不及预期的风险，新店扩张不及预期的风险，监管政策变动风险，医疗及医美事故风险。