国金证券-拓邦股份-002139-盈利拐点已现，新能源业务实现快速增长-220726

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　　业绩简评
　　2022年7月26日晚，公司发布2022年上半年报，实现营业收入42.28亿元，同比增长16.03%；实现归母净利润2.47亿元，同比下降42.43%；扣非归母净利润2.05亿元，同比下降35.99%，业绩略低于预期。
　　经营分析
　　上半年营收实现小幅增长，储能业务增速亮眼。上半年在受到多地疫情反复影响下，公司营收小幅增长，同增16.03%，Q2收入环比增长26.37%，同比增长21.27%，较Q1边际向好；22H1公司工具板块实现收入16.07亿元，受欧美经济景气度影响，增速放缓，同增7.96%；家电板块大客户开拓进展顺利并有新客户突破，创新产品不断涌现，如变频空调、服务机器人等增长迅猛，22H1实现收入15.15亿元，同增12.1%；新能源业务实现营收8.58亿元，同增61.23%，业务占比提升至20.3%，其中海外市场受多重因素影响对能源、户用储能的需求强劲，未来三年有望延续高增长态势。
　　盈利拐点已现，看好下半年毛利边际改善。21Q3以来上游重要原材料短缺成本上涨，22H1逐步企稳，公司仍有部分高价库存于Q2消耗进入成本，22H1公司综合毛利率19.08%，同比下降5.04PP，Q2毛利率19.13%，环比上升0.12PP，预计下半年随着上游原材料紧张缓解，毛利率有持续上行空间，Q2净利率6.52%，环比上升1.47PP，公司规模扩大降本增效持续推进。费用端来看，报告期内股权激励费用同比增加7100万元，研发方面持续加大投入，研发费率同比增长1.94PP，罗马尼亚、墨西哥等海外基地仍处于投入前期，销售费率同比增长0.85PP，公司当前海外业务占比已超60%，随着未来海外基地逐步投产，公司全球多区域化能力有望持续提升。
　　智控器赛道长期增长无虞，公司“四电一网”创新驱动业绩稳增。长期来看智控器行业专业化分工趋势加深，公司基于四电一网技术持续创新驱动，积极向智控器ODM/JDM龙头华丽转身，未来三年有望保持20%以上增长。
　　盈利调整与投资建议
　　结合公司最新业绩，我们调整公司22-24年盈利预测为5.96亿元（-30%）/8.29亿元（-26%）/11.45亿元（-24%），对应PE为26/18/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失，毛利率改善不及预期。