华安证券-光线传媒-300251-真人影视龙头，动画领域“质、量”齐抓坐稳行业头把交椅-220726

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　　电影业务长期竞争优势不变，“以小博大”战略推动毛利率提升
　　光线传媒自2015年以后，几乎每年都会出品发行至少一部票房超过10亿元的电影，通过数十余年的经验积累，光线传媒已经渐渐找到了市场主流的内容偏好，凭借其灵敏的市场嗅觉及优秀的内容筛选能力，精品爆品层出不穷，光线传媒也凭此逐渐坐稳电影行业龙头地位，除此之外，光线传媒“以小博大”战略效果明显，低成本撬动高额收益，从而使得光线传媒电影业务毛利率领先于行业其他玩家。
　　上半年电影行业受高线城市疫情爆发影响严重，5月之后迎来快速回暖
　　今年上半年高线城市疫情爆发后，行业再次迎来“寒冬”，3月至5月国内观影人次与票房收入都出现断崖式下跌，但随着5月之后疫情得到有效管控，行业在6月份得到回暖，观影人次与票房收入下降趋势都得到大幅收窄，预计随疫情常态化管理后，今年下半年行业会进一步加快修复速度。
　　电视剧及网剧业务顺应行业趋势布局网剧，具备输出头部剧集能力
　　光线传媒电视剧及网剧业务凭借其二十余年的经验积累，已经具备了热门剧集的制作能力，此外，公司也在顺应行业趋势，业务布局主要以网剧为主，充分享受互联网流量红利。高筑墙、广积粮，坐稳动画行业头把交椅自2019年以来，公司制作发行了诸多国内现象级动画影片，如《哪吒之魔童降世》、《姜子牙》、《大鱼海棠》，在很大程度上为国产动画影片撕去了低幼、劣质的标签，此外，光线传媒在该领域“质、量”齐抓，目前储备的动画类影片充足，2022年上映数量有望达到历史之最，按公司计划，以后每年都会推出约2-3部动画影片，其中不乏《哪吒2》、《姜子牙2》、《大鱼海棠2》具备强大号召力的动画影片续作。艺人经纪与公司影视业务产生协同效应，降本增效明显经纪与其他业务发展速度明显，目前已成为公司第二大业务板块，艺人经纪方面，公司旗下多位艺人的知名度及商业价值持续提升，为公司带来了更多的影视业务、商务合作等资源和机会，此外，公司电影、电视剧/网剧及艺人经纪业务之间的协同效果日益增强，为公司影视剧业务发展降低了制作成本。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024营收为20.81亿元/25.18亿元/28.82亿元，归母净利润分别为7.88亿元/10.87亿元/13.30亿元。随着疫情得到有效控制，电影行业修复速度有望回升，公司主营业务有望随之回暖。我们看好公司通过数十余年的经验积累对市场主流内容偏好的把握能力，以及“以小博大”用低成本撬动高额收益的能力；同时看好动画电影的发展空间，公司在该领域“质、量”齐抓，动画类影片储备充足，建议关注年内《深海》的上映进展。公司稳居电影行业龙头，根据可比估值法，我们给予公司2022年37.90x PE，对应合理股价11.47元人民币。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情持续扰动导致行业恢复速度不及预期；票房不及预期；政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审的风险