西南证券-密尔克卫-603713-22Q2归母净利+61%，物贸一体化亮眼-220727

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　　投资要点
　　事件：密尔克卫公布2022H1业绩，公司2022H1实现营业收入62.7亿元，同比+81.1%；归母净利润3.0亿元，同比+65.6%；实现扣非归母2.97亿元，同比+60.2%。单季度看，2022Q2公司实现营收32.1亿元，同比+59.0%；归母净利1.7亿元，同比+60.9%，归母净利率5.3%，较2021Q2提升0.1pp；扣非归母1.67亿元，同比+53.6%。公司2022年上半年归母净利达业绩预告上沿，整体业绩符合预期。
　　不惧疫情扰动，业绩持续高增。2022年上半年，公司及时部署应急预案，维持公司正常经营，彰显经营韧性。22H1，公司实现总营收62.7亿元，同比+81.1%，综合毛利润6.4亿元，同比+72.6%，毛利率10.1%。实现归母净利润3.0亿元，同比+65.6%，归母净利率4.9%。
　　资源优势+网络效应助力公司传统物流业务高增长。报告期间，在强监管及安全环保高压下，公司持续进行核心资产的收购和新建，22年1月公司收购了祥旺物流，同时在成都、上海、内蒙古及深圳等地新设子公司，并在德国及加拿大等地进行布局，公司传统物流业务以资源优势+网络效应维持高速增长，2022H1公司物流板块实现营收40.7亿元，同比+76.7%。拆分看，2022H1全球货代业务+罐箱业务实现营收23.9亿元，同比+75.2%，MGF和MTT业务分别实现营收21.7、2.2亿元。2022H1仓配业务实现营收3.7亿元，同比+41.8%。2022H1区域内贸交付业务实现营收8.5亿元，同比+25.3%。2022H1公司MPC全球工程物流及干散货业务，实现营收4.6亿元。
　　物流履约网络为核心，分销业务“二曲”增长亮眼。公司以交付能力为核心壁垒，创设长尾直营分销网络，打造第二成长曲线。线下稀缺的交付能力助力公司打造线上分销网络，分销业务以直营模式聚焦长尾市场。长尾客户的低需求量、低需求频次和高个性化特征，为公司提供了良好的分销业务运营空间和溢价能力。公司2022上半年MCD化工品交易业务实现营业收入21.8亿元，同比+90.2%。
　　盈利预测与投资建议。我们看好公司以稀缺核心资源打造线下物流交付壁垒为基础，打造分销网络为第二增长曲线，实现“化工亚马逊”的远期目标，我们给予公司2022/23/24年盈利预测为：6.5、9.2、12.3亿元，对应EPS分别为3.94元、5.61元、7.49元，对应2021/22/23年PE分别为38、27、20X。我们认为在公司长期发展战略下，未来物流业务稳健发展，化工业务高速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：化工品需求波动、安全生产风险、外延并购不及预期。