中信证券-中国燃气-0384.HK-2022年中报点评：业绩低于预期，估值触底复苏可期-220727

《中信证券-中国燃气-0384.HK-2022年中报点评：业绩低于预期，估值触底复苏可期-220727（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-中国燃气-0384.HK-2022年中报点评：业绩低于预期，估值触底复苏可期-220727（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司FY2022基本EPS为1.39港元，同比下降30.8%，业绩低于预期。展望FY2023，公司销气毛差或将持平，但整体售气量仍能保持双位数增长，为业绩提供良好支撑。预计增值业务随着业务结构和客户转化率的提高，也将为公司贡献稳健利润。公司2022年动态PE为7倍，已处于历史估值底部，具有安全边际。我们预计FY2023~2024EPS为1.60/1.86港元（原预测2.26/2.54港元），新增FY2025EPS预测为2.36港元，维持公司“买入”评级，目标价16港元。
　　▍FY2022基本EPS为1.39港元，业绩低于预期。公司FY2022营业收入882.25亿港元，同比增长26.1%；股东应占溢利76.62亿港元，同比下降26.9%；对应基本EPS为1.39港元，同比下降30.8%。全年业绩低于预期，主因为上游气源涨价显著。
　　▍售气量延续双位数高增，新接驳用户数增速放缓。公司FY2022天然气总销售量同比增长17.6%至367.0亿方，其中直供与贸易气量/居民/工业/商业销气量分别为147.8/73.5/108.0/29.5亿方，同比增长18.2%/20.4%/19.8%/19.7%，居民及工商业气量销售因疫情后经济复苏而增长显著。公司指引随着点火率的提升，FY2023售气量将达到10%~13%增速。FY2022公司新增接驳居民用户数为294万户，同比下降42%，其中城市/乡镇居民新接驳用户为267/27万户，同比下降21%/83%。新接驳用户数增速放缓主因为公司主动减缓推进回款较慢的乡镇用户接驳业务，以及期间内加大安全隐患排查工作，降低了市场开发力度。考虑到局部新冠疫情影响以及整体地产销售规模下滑，但FY2022新接驳乡镇用户数已降至较低水平，公司指引FY2023新接驳户数将温和下降至260~290万户。
　　▍毛差因价格传导时滞有所收窄，增值业务有望贡献新利润增长点。受天然气价格高企而顺价存在时滞影响，2022H1公司整体销气毛差同比下降0.11元至0.50元。目前公司已在进行居民用气量核定以及顺价工作，预计FY2023居民端价差将有一定改善。但受到海外气源价格稳居高位的影响，我们预计FY2023公司整体销气毛差同比持平在0.5元/方。公司FY2022增值业务实现营业收入68.0亿港元，同比减少11.9%，但毛利润为33.0亿港元，同比增长13.2%。增值业务毛利润率同比提升10.8pcts至48.6%，系毛利率较高的安防及保险业务占比提升。公司借助自身渠道广泛的燃气基础网络，不断提升增值业务渗透率，助推增值业务稳健增长，为整体业绩贡献新利润增长点。
　　▍风险因素：燃气需求增长放缓；上游气价持续性上涨；南方暖居、增值服务、LPG微管网等新业务进展不及预期等。
　　▍投资建议：考虑气源价格仍居高位，新接驳用户增速放缓，我们下调公司FY2023~2024EPS预测至1.60/1.86港元（原预测2.26/2.54港元），新增FY2025EPS预测为2.36港元，当前股价对应动态PE分别为8/7/5倍。参考公司过往长期估值历史，我们给予2022年10倍目标PE，对应目标价16港元，维持公司“买入”评级。