中信证券-信视角看债：浙江省信用融资观察-210714

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长年以来，区域债务问题都备受市场关注。

特别在地方国企风波后，融资分层加剧，信用关注角度也从曾经的民营一刀切过度到国企偿债能力。

本报告将以区域融资表现作为切入点，梳理浙江省的债券融资与债务压力情况，供投资者参考。

另外，18年下半年以来，经历了逆周期和疫情防控的两轮强化，导致债务积累和利差压低。

而目前经济逐渐企稳，逆周期政策适时退出，我们也看到近期多个部委相继出台针对平台的融资限制文件，而政策收紧往往是估值调整前提，区域分化也将加剧，是“抱团取暖”还是“人弃我取”成为城投债投研新的命题。

财政债务状况。

各省市区域的经济财政状况来看，浙江省财政状况整体较好，在综合财力方面排名靠前。

按2020年GDP进行排序，广东、江苏、山东、浙江等东部地区较为靠前，区域财政收入较多。

其中，浙江省GDP增速高达3.6%，政府性基金收入和税收收入较高，且税收收入占一般公共预算收入之比高达86.39%，为全国各省市最高值。

各省市区域的债务情况来看，浙江省债务率较低。

按债务率进行倒叙排序，广东、上海、浙江与江苏的债务率相对最低，其中浙江省债务率仅为61.17%，且财政自给率偏高，达到71.89%。

存量信用债情况。

截至2021年7月10日，浙江省债券数量占全国比重8.96%，余额占比6.16%。

一级市场发行来看，浙江省发行信用债规模合计占比超7%。

从2019年二季度到2021年二季度全国各省市的信用债发行情况来看，浙江省发行信用债规模总计16104.64亿，占全国发行规模的7.07%，发行只数2044只。

细化至县级信用债发行情况，浙江省县级信用债规模有限。

浙江省发行信用债涉及县级发行规模较小，合计仅占0.45%，市本级信用债仍占最大比重。

截至2021年7月10日，各省份存量信用债规模较多集中在江苏、浙江、北京和广东等地。

其中浙江省存量信用债规模高达6070亿元。

区域地方政府债务。

浙江省一般债务余额较高，财政收支居全国前列。

2019年浙江省一般公共预算收入在全国排名第5，仅次于广东省、江苏省、上海市和北京市，达到5580亿元，一般公共预算支出8285亿元。

截至2021年7月10日，浙江省存量城投债规模位居全国第二，存量债券1705支。

浙江省存量城投债超过万亿规模，达到1.36万亿，城投公司数量347家，城投债1705只，存量城投债规模位居全国第二，仅次于江苏省。

久期方面，浙江城投债分地域平均发行久期波动较小。

从一年以来的城投债地域发行久期来看，浙江省城投债发行久期均波动幅度不大，发行期限平均分布在1.88年左右。

浙江省不同等级城投债区域利差来看，AA+级别利差变化较大。

从浙江省不同等级城投债一年以来的区域利差变化来看，AA+级别城投债相对利差较高，AA+级城投债区域利差最高曾达到162.16bps，区间中位数137.24bps。

AAA级城投债利差相对较小，一年内变化幅度仅为8.11bps，AA级去年一年上行11.83bps。

风险因素：风险传染导致负反馈，监管政策再度收紧，资金市场利率上行，再融资难度加大等。