国信证券-雍禾医疗-2279.HK-拟回购股份用于员工激励，彰显中长期发展信心-220727

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　　事项：
　　公司公告称，拟回购股份用于员工激励计划，计划有限期为10年，回购股份合计不超过公司已发行股本的10%，其中每年不超过已发行股本的2%。
　　国信零售观点：受疫情等外部因素影响，公司短期上半年经营或有所承压，但公司秉承中长期发展理念，持续推进日常经营与发展战略：包括推动植发技术优化，发展医疗养固门店以打造植发+医疗养固的一站式服务等；并且强化技术升级，与中山大学合作研究的毛囊再生学术成果亮相国际权威学术期刊等。而此次股份回购用于员工激励计划的推出也有助于增强公司核心团队稳定性、激发员工活力，共同着眼于公司业绩提升与长期稳定发展。
　　总体来看，公司作为毛发医疗服务龙头企业，下半年有望在疫情有效防控下，受益于线下客流修复带来复苏增长；中长期有望在自身加速扩张下分享毛发医疗消费红利，且养发业务有望打开中长期第二增长曲线，同时公司商业模式较普通医美服务机构更具标准化及可复制扩张性，带来较强成长稳定性。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为1.86亿元/2.63亿元/3.62亿元，对应PE分别为22.3/15.7/11.4倍，维持“买入”评级。
　　评论：
　　拟回购股份用于员工激励，彰显中长期发展信心
　　按照公司公告，此次回购激励计划有效期为10年，在香港联交所或场外市场回购与股权激励相关的股份，总计不超过公司已发行股本的10%，其中每年不超过已发行股本的2%，任何12个月内授予个别员工的股份数目不超过已发行股本的1%。从奖励归属条件看，视持续服务、相关承受人履行归属条件及协议规定的其他条件的情况而定，共分三阶段归属：首个30%于授出日期起计满一周年归属；第二个30%于授出日期起计满两周年归属；最后40%于授出日期起计满三周年归属。
　　总体上，我们认为此次激励计划的出台，体现了公司中长期发展信心，有助于增强公司核心团队稳定性、激发员工活力，体现了对于医疗服务人才的重视。雍禾医疗的专业医疗团队人数与注册医生人数皆处于行业领先水平，截至2021年底，拥有1221人组成的专业医疗团队，其中包括259名注册医生及893名护士。此外设定了完善的医生分级与晋升体系，推出了《雍禾医疗医生分级诊疗体系白皮书》，从24个维度对医生进行考核。随着员工激励机制的完善，未来，公司的服务品质与人均效能有望进一步提升，持续巩固公司的竞争优势。
　　从行业角度看，毛发医疗服务是一门长期具备成长性的生意，虽短期的疫情或对线下终端毛发消费需求释放造成了一定的抑制，但毛发医疗的消费者心智仍在不断得到培养，低渗透率下中长期成长空间广阔，据Frost & Sullivan统计数据，中国2020年毛发医疗服务市场规模达到184亿元，2016-2020年复合增速23.93%，并预计以25.07%的年复合增速至2025年的562亿元。
　　投资建议：毛发医疗服务龙头，中长期竞争优势显著
　　受疫情等外部因素影响，公司短期上半年经营或有所承压，但公司秉承中长期发展理念，持续推进日常经营与发展战略：包括推动植发技术优化，开设独立医疗养固门店以打造植发+医疗养固的一站式服务等；并且强化技术升级，与中山大学合作研究的毛囊再生学术成果亮相国际权威学术期刊等。而此次股份回购用于员工激励计划的推出也有助于增强公司核心团队稳定性、激发员工活力，共同着眼于公司业绩提升与长期稳定发展。
　　总体来看，公司作为毛发医疗服务龙头企业，下半年有望在疫情有效防控下，受益于线下客流修复带来复苏增长；中长期有望在自身加速扩张下分享毛发医疗消费红利，且养发业务有望打开中长期第二增长曲线，同时公司商业模式较普通医美服务机构更具标准化及可复制扩张性，带来较强成长稳定性。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为1.86亿元/2.63亿元/3.62亿元，对应PE分别为22.3/15.7/11.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复；市场竞争环境恶化；医疗养固业务发展不及预期。