中泰国际-新天绿色能源-0956.HK-2022年第二季度运营略平淡，预计第四季度回暖-220726

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　　2022年第二季度风电发电量同比下降0.4%，天然气销售量同比上升1.7%
　　公司公布略显平淡的2022年第二季度运营数据(见图表1)，风电发电量同比下跌0.4%至3,651吉瓦时，换言之4-6月同比增长率分别为+9.3%、-7.9%、-2.5%。我们归因于期内风资源偏弱。
　　天然气方面，4月销售量同比增长16.8%，但是5-6月分别同比下跌5.6%及4.0%。第二季度销售量同比上升1.7%至668百万立方米，其中批发量同比下跌8.5%至253百万立方米，零售量同比增长9.7%至390百万立方米。我们认为主因包括：(一)疫情波动影响工业用气需求；(二)俄乌冲突导致天然气上游供应紧张。
　　预计运营表现于第四季度回暖
　　我们预计第三季度仍会不明朗，该季是风电行业的传统淡季。第四季度则会回暖，因为疫情及地缘政治因素届时将会逐步稳定下来，支持能源需求增长。预计2022年全年风电发电量及天然气销售量将分别同比上升2.7%及4.3%至13,931吉瓦时及3,973百万立方米(见图表2)。
　　唐山LNG项目将于2022年底起分阶段投运，可成为新增业务亮点
　　唐山LNG项目将于2022年底起分阶段投运，旗下码头、储罐、管线等设施将有助此项目成为公司的新增业务亮点。我们相信2024年起收入贡献将渐明显。
　　调整目标价，重申“买入”评级
　　我们分别轻微调校2022-23年股东净利润预测(见图表3)，并引入2024年预测。考虑到风险波动，我们将将H股目标价由7.31港元调整至6.73港元，对应9.0倍2023年目标市盈率及76.2%上升空间。重申“买入”评级。
　　风险提示：(一)应收账款风险、(二)并网电价大幅下跌、(三)天然气成本急涨。