德邦证券-药明康德-603259-H1扣非利润增速超80%，CXO龙头持续高增长-220726

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　　事件：2022年中报发布，2022H1公司实现营业收入177.6亿，同比增长68.5%，实现归母净利润46.4亿，同比增长73.3%，扣非归母净利润38.5亿，同比增长81%。
　　疫情不改Q2高增长趋势，H1剔除新冠后整体收入增速近30%。2022Q2单季度来看，实现收入92.8亿，同比增长66.2%，实现归母净利润29.9亿，同比增长154.6%，实现扣非归母净利润21.4亿，同比增长64.7%，自2018年以来，公司除了2020Q1疫情期间外，连续17季度收入保持环比增长，增长势头显著，且公司近期再次上调全年收入预期至68-72%，彰显公司业绩增长信心。22H1剔除化学板块的新冠业务后，公司化学板块增速约37%，整体收入增速约29%，即使不考虑产能挤占，剔除新冠业务后公司收入增长依然显著。
　　五大板块共同发力，化学业务提供主要增速。1）化学业务：实现收入129.7亿（+101.9%），毛利率41%，其中CRO业务35亿（+36.5%），CDMO业务94.7亿（+145.4%），产能持续扩张，2022年6月常州第二个高活原料药生产车间投产，2022年7月常州寡核苷酸及多肽生产大楼与流动化学车间正式投产，产能扩张将支撑公司化学板块持续增长；2）测试业务：26.1亿（+23.6%），毛利率33.6%，其中实验室分析测试业务18.9亿（+34.6%），临床CRO和SMO业务7.2亿（+1.7%），后者受疫情影响较大，增速有所放缓，测试板块安评业务上半年同比增长53%，增长显著；3）生物业务：10.9亿（+18.5%），毛利率38.2%，公司着力于新分子生物学建设，2022H1新分子种类及生物药相关收入同比增长67%，生物板块占比提升至19%，新分子业务有望驱动生物板块持续高增长；4）CGT业务：6.2亿（+35.7%），亏损毛利约0.7亿，该板块目前已有7个III期临床项目，其中4个处于上市申请准备阶段；5）DDSU业务：4.6亿（-26.7%），下滑主要由于公司为满足国内新药研发服务更高的需求进行业务迭代升级带来的短期影响。
　　投资建议：公司作为医药外包行业龙头，凭借CRDMO和CTDMO业务模式，业绩屡创新高，预计公司22-24年营收将达到388/462/578亿元，22-24年归母净利润将达88/105/132亿元，按照当前市值22年PE约34倍，估值仍处低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情对公司原料采购、业务开展等方面产生的风险；客户订单执行及市场开拓不达预期的风险；国际贸易竞争加剧的风险。