国盛证券-药明康德-603259-半年报业绩符合预期，增长持续强劲-220727

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　　公司发布2022年半年报：报告期内，实现营业收入177.6亿元，同比增长68.5%；归母净利润46.4亿元，同比增长73.3%；归母扣非后净利润38.5亿元，同比增长81.0%；经调整Non-IFRS归母净利润43.0亿元，同比增长75.7%。
　　业绩符合预期，增长持续强劲。1）2022Q2上海疫情影响下，公司发挥全球布局、全产业链覆盖优势积极应对，保持连续17个季度收入环比增长（2020Q1疫情影响除外），2022Q1、Q2收入环比增长分别为32.8%、9.5%。2）报告期内，公司主营尤其化学板块增长强劲，随着经营管理效率持续提升，归母净利润与经调整Non-IFRS归母净利润端增速均超过收入增速水平。3）报告期内，公司主营业务毛利率36.24%，同比下降0.75个百分点，主要受到银行套期保值合同汇率（美元对人民币）相比去年同期大幅下降、国内疫情影响临床业务运营、ATU新启用基地利用率较低、DDSU由于业务迭代升级带来收入下降等因素影响。4）我们看好公司独特的一体化CRDMO和CTDMO业务模式持续发力，2022年持续高增长确定性强，公司已将2022全年收入增长目标从65-70%进一步上调至68-72%。
　　1）化学业务：报告期内收入129.7亿元（同比+101.9%，若剔除新冠商业化项目，同比+36.8%），小分子药物发现、工艺研发和生产服务收入分别为35.0亿元（同比+36.5%）、94.7亿元（同比+145.4%）。公司持续建设“一体化、端到端”CRDMO服务，订单需求旺盛，产能持续扩张，推动板块收入高增长。报告期内常州三期产能陆续投产用于GMP生产，常州又一全新寡核苷酸及多肽生产大楼正式投入运营，常州基地又一全新大规模连续化生产车间正式投产运行。
　　2）测试业务：报告期内收入26.1亿元（同比+23.6%），实验室分析及测试服务、临床CRO及SMO服务分别实现收入18.9亿元（同比+34.6%）、7.2亿元（同比+1.7%），其中安评快速增长（同比+53%），器械检测服务显著恢复性增长（同比+31%）。公司持续发挥一体化平台优势，为客户提供新药研发及全球申报一体化服务，加速客户新药研发进程，同时临床CRO与SMO服务能力也在持续扩张，驱动板块增长。
　　3）生物学业务：报告期内收入10.9亿元（同比+18.5%），大分子生物药和新分子种类相关收入同比+67%，成为生物学业务增长的重要驱动力，板块占比提升至19.0%。
　　4）WuXi ATU：报告期内收入6.2亿元（同比+35.7%），公司为67个项目提供开发与生产服务（临床前和一期临床51个、二期临床9个，三期临床7个（其中4个处于上市申请准备阶段）。新启用的上海临港基地利用率较低，预计未来几个季度有望逐渐攀升，毛利将逐渐转正并持续提升。
　　5）WuXi DDSU：报告期内收入4.55亿元（同比-26.7%），新研发项目以全创新药物为主，研发难度提升、周期变长，对当期业绩有一定程度影响。公司累计完成153个项目的IND申报，并获得129个项目的临床试验批件，有6个项目处在关键性临床或注册申请阶段。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为84.1亿元、94.9亿元、124.1亿元，同比增长65.0%、12.8%、30.8%；对应PE分别为36x、32x、24x。我们看好公司作为新药研发生产外包服务龙头持续增长确定性，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响经营风险，订单执行不及预期风险，医药研发需求下降风险，国际贸易争端加剧风险，汇率变动风险。