东方证券-三安光电-600703-Mini LED需求放量，集成电路业务迈上新台阶-220726

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　　传统LED迎来拐点，Mini LED需求放量。传统LED照明业务2021年触底反弹，红外、紫外、车用产品、植物照明等市场渗透率的进一步提升带动公司产品市占率及盈利能力的提升。公司在Mini LED市场拓展取得初步成效，21年销售额同比增长247%。与S004、A006等国际大客户进入深度合作，订单量持续释放，自22年起持续收到国际单一重要大客户Mini LED芯片采购订单，金额超1.7亿元，另一国际客户的出货量也已从4月开始增加。国内方面，TCL、H002、华星等客户的电视、笔记本Mini LED背光解决方案均将进入小批量产，市场渗透率进一步提升。据Trendforce预测2026年LED市场产值有望成长至303亿美金，21-26 E年均复合成长率达11%，公司高端产品有望进一步放量。
　　集成电路业务产能陆续释放，业绩迈上新台阶。21年公司集成电路业务取得营收22亿元，同比增长129%，各扩产项目均符合预期。前期产线建设投入大，后续公司化合物半导体业务有望随着产能爬坡不断壮大，盈利能力也将不断抬升。
　　射频:公司砷化镓射频出货产品全面覆盖2G-5G手机PA、WIFI等应用领域，终端客户包含三星、荣耀、传音、VIVO、MOTO及通讯模块大厂移远、广和通。公司拥有两座砷化镓工厂，交付能力强，国内射频代工龙头地位稳固。
　　滤波器：公司技术突破迅速，已推出可量产的小尺寸Band 1+Band 3四工器，HPSAW和5G通讯用滤波器(Sub 6GHz频段)器件的技术开发已完成并导入量产，突破现有小型化的工艺技术瓶颈，产品性能处于行业前沿。公司滤波器产品已被国际智能手机重要客户认证通过，并透过国内ODM厂采购公司滤波器产品。
　　电力电子：碳化硅二极管客户群体快速扩张，超过60种产品已进入量产阶段，在PFC电源标杆客户维谛、比特、长城等;光伏逆变器阳光电源、古瑞瓦特、固德威、科士达等国内前20大客户均已进入;在车载充电机、家电、充电桩领域实现国内外同步突破。硅基氮化镓产品方面，完成约60家客户工程送样及系统验证，24家进入量产阶段，产品性能优越。碳化硅MOSFET工业级及车规级产品正与车企积极开展合作，新能源市场前景明朗，公司化合物半导体成长空间广阔。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司22-24年每股收益分别为0.52/0.72/0.95元（原22-23年预测分别为0.67/0.93元，主要下调毛利率预测，上调化合物半导体行业收入预测），根据可比公司23年40倍PE估值，对应目标价28.80元，维持给予买入评级。
　　风险提示
　　存货减值风险；LED需求不及预期；MiniLED和化合物半导体进展不及预期。