光大证券-微盟集团-2013.HK-微信“视频号小店”上线对微盟集团（2013.HK）的影响点评：中长期关注公司线上线下整合、大客化与平台化能力-220726

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　　事件：近日微信“视频号小店”上线，取代微信小程序团队的“微信小商店”，优化视频号橱窗用户体验，在售后客服、数据和视频号之间的打通上更顺畅，完善直播电商生态初步，视频号或将形成类似快手、抖音的电商管理体系的闭环，对微盟等第三方服务商的SaaS订阅、广告业务带来影响。
　　点评：电商行业的挑战与机遇并存，预计此次变动对于微盟订阅解决方案目标客户的影响是结构性的。视频号电商变现的受重视程度逐步加深，自建能力也进一步加强，但长期来看取决于商家自主选择，微信对产品和功能的迭代相对严谨，当前产品功能精细度尚不能满足高端运营商家需求，第三方服务商的目标客户群体或呈结构性分化：对盈利能力不强的中小电商吸引力或相对减弱，而大客复杂的个性化定制化需求预计保持稳固，不易被替代。
　　对微盟广告业务的影响有待进一步观察。视频号小店推动视频号直播的一体化运营服务优化，预计随着客户信息、经营数据逐步沉淀，将强化微信内部电商数据库完善，推动微信自身产品广告分发效率相对增强。
　　中长期关注公司线上线下整合、大客化与平台化能力。1）线上线下整合：线下市场顾客数据庞杂、分散，且难以被线上电商平台所渗透，仍需微盟等专业服务商完成线下导购、信息采集、顾客沉淀等。2）大客化战略继续推进：微盟SaaS收入增长驱动已基本完成由量到价的转型，21年付费商家数为10.28万个，同比增速下滑18pct至5%，而每客户平均收益同比增长58%至1.2万元；另一方面，面向较大客户的产品智慧零售成为订阅解决方案重要增长引擎，21年实现收入4.26亿元，同比大幅增长194%，智慧零售商户数6126家，其中品牌商户数1003家，公司客户在中国时尚零售百强中占比44%，大客市场影响力持续提升，需求场景逐渐挖掘。3）平台化护城河尚存：作为第三方服务商，保有跨平台融通能力，可实现微信、快手、抖音、小红书等多平台数据整合。
　　盈利预测、估值与评级：中长期来看，数字经济政策利好下，私域运营服务仍将成为商户降本增效的重要选择；公司大客化战略持续深入，有望进一步提升客单价及客户留存率；WOS具备较强的中台能力，赋能多场景创新产品，有望深度挖掘大客户价值。但22年上半年疫情反复，对电商与广告大盘增长负面影响显著，预计加速部分中小商家的流失，潜在客户对于SaaS建店需求被延后，我们下调公司22年订阅解决方案收入增速预测至15%，广告主投放意愿下滑，下调商家解决方案收入增速预测至-1%。下调22-23年营业收入预测至26.64/31.25亿元（与上次预测-10%/-8%），新增24年预测37.68亿元；鉴于拓客战略对销售、研发投入的长期需求，下调22-23年经调整净利预测至-5.26/-1.16亿元（上次预测-4.63/-0.37亿元），新增24年预测2.33亿元；维持“增持”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期；市场监管风险；行业竞争加剧风险