华安证券-珀莱雅-603605-践行大单品策略、品牌矩阵成型，业绩稳增符合预期-220726

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　　事件
　　公司公布2022年Q2主要经营数据，经初步核算，Q2单季度公司实现营业总收入为12.7~13.7亿元，同比+25%~35%；实现归母净利润1.3~1.4亿元，同比+15%~22%。
　　主品牌618 GMV登顶国货美妆，子品牌彩棠发力
　　经我们测算，预计公司2022H1实现营业收入25.2~26.2亿元，同比+31.6%~36.8%，归母净利润为2.9~3.0亿元，同比+27.4%~31.9%，业绩符合预期。2022年618活动期间，公司各品牌表现亮眼。根据魔镜数据，主品牌珀莱雅成交金额（GMV）达到5.7亿元，同比+84%。珀莱雅位居天猫美妆国货第一、抖音美妆国货第一、京东美妆国货第一，公司多渠道运营能力和品牌影响力进一步体现。子品牌彩棠逐渐发力，今年618期间GMV增速超200%，公司第二增长曲线已经显现。预计2022H1公司净利率约为11.4%左右（去年同期为11.8%），同比略有下降，主要受疫情、超头变化以及公司羽感防晒事件影响。
　　全新单品双白瓶上市，祛斑美白功效获药监局认证
　　7月初，公司推出新品双白瓶，经过人体临床测试、多项安全测试及功效测试，被国家药监局认证具有祛斑美白的实际功效，获得国家特殊化妆品注册证。双白瓶分为局部痘印管和全脸美白管，其中，美白管协同微蓝藻、九肽-1、肤色校正因子、烟酰胺、HEPES五大成分，作用在黑色素形成的各个环节，实现全脸去黑焕白。痘印管含有乙基VC+APPS双重亲肤VC，并复配三重积雪草精粹、皮傲宁，抑制黑痘印生成。双白瓶体现了公司较强的产品研发能力，叠加公司强渠道运营能力和品牌力，公司有望打造更多的大单品矩阵。
　　推出股权激励，体现长期发展信心
　　公司推出限制性股票激励计划，拟授予的激励对象为公司的高级管理人员、中层管理人员及核心骨干，共计101人。2022~2024年收入和归母净利润考核目标都是以2021年为基数，增速不低于25%/53.75%/87.58%，对应2022~2024年归母净利润需高于7.20/8.86/10.80亿元，CAGR达23%，体现了公司长期持续增长的信心。
　　投资建议
　　得益于强大的研发支持，公司主品牌不断升级叠加新品牌陆续放量，带动业绩高增、品类拓展及矩阵完善。借力线上运营能力的不断夯实，爆品迅速破圈，流量水到渠成，强化品牌建设。线上为主线下并行的销售模式，享受电商红利的同时，注重流量结构的边际变化，由传统电商过渡到短视频新兴平台，先发优势凸显。我们预计公司2022~2024年EPS分别为2.58、3.26、4.13元，对应当前股价PE分别为65、51、40倍。维持“买入”评级。
　　　风险提示
　　行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；营销效果不及预期等。