中信证券-移为通信-300590-2022年中报点评：盈利能力改善，在手订单充沛-220726

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　　2022年上半年，公司实现营业收入4.87亿元，同比+22%；实现归母净利润8504万元，同比+17%。公司4月受国内局部疫情影响较大，产品交付有较大延迟，虽然疫情修复后公司加速出货，但仍有较多订单延迟到下半年。此外，受益于美元升值和原材料成本压力缓解，公司二季度毛利率环比+2.51pcts。叠加汇兑收益驱动的费用率下降，公司盈利能力改善。展望下半年，公司在手订单充沛（5.8亿元），大部分订单周期为1-2月，为三季度及下半年公司增长奠定基础。此外，上游原材料成本压力缓解已经较为明显，库存滚动下后续毛利率有望继续回升。叠加美元升值周期、供应链运输缓解等因素，公司下半年业绩增长可期。给予公司22E 31x PE，维持目标价16元，维持“买入”评级。
　　▍事件：2022年上半年，公司实现营业收入4.87亿元，同比+22.15%。报告期内，公司物联网智能终端销量高达169.8万台，同比+9.3%；实现归母净利润8504万元，同比+17.37%；实现扣非净利润8032万元，同比+22.03%；非经常收益471.22万元，主要是政府补助和交易性金融资产的公允价值变动，相较去年减少191.3万元。2022年第二季度，公司实现收入2.77亿元，同比+12.63%，环比+31.96%；实现归母净利润6610万元，同比+38.52%，环比+249%。2022Q2，公司实现毛利率33.18%，同比-2.07pcts，环比+2.51pcts，受益于美元升值和原材料缓解；2022Q2，公司实现期间费用率总计7.54%，同比-8.34pcts，环比-14.39pcts，主要原因是汇兑收益增加；2022Q2，公司实现净利率23.88%，同比+4.46pcts，环比+14.85pcts，盈利能力改善。
　　▍分业务：车载业务实现较快增长,资产管理信息终端业务受国内疫情影响较大：1）车载信息智能终端：2022H1实现收入3.35亿元，同比+33.24%。其中：两轮车智能化终端部分业务实现收入9445万元。公司车载信息智能产品主要对车辆及驾驶员行驶过程中相关数据进行采集、存储、传输及分析，实现车队的精细化管理（油耗、费用监控）、优化路线、提升效率；2）资产管理信息智能终端：实现收入9609万元，同比-13.24%，受国内局部疫情影响较大。资产管理信息智能终端2022H1毛利率为32.27%，同比大幅下滑7.08pcts。上半年原材料成本压力已逐渐缓解，但高价库存滚动仍对毛利率有一定影响。
　　▍展望下半年，在手订单充足奠定公司全年业绩基础，汇率利好叠加原材料成本压力缓解有望驱动毛利率进一步回升。1.在手订单充沛：截至2022年6月30日，公司订单总体规模约为5.8亿元，锁定下半年业绩高增长。此外，公司合同负债达到1.30亿元，同比+38.3%，下游需求强劲。当前公司库存价值超过7亿元，上半年受疫情影响发货延期，存货中完成生产但尚未发货的产成品较多，尚未交付确认收入，下半年港口吞吐压力缓解后，预计收入确认将增加；2.美元升值周期叠加原材料价格压力缓解有望驱动毛利率进一步回升。公司出口收入占比较大，受益于美元进入升值周期。同时，2022Q2原材料（尤其是国产物料）价格压力已有缓解，受库存滚动影响对下半年毛利率提升驱动更大。
　　▍风险因素：上游原材料涨幅和持续时间超预期；全球疫情反复和地缘政治风险影响；物联网产业进展不及预期；市场竞争加剧；外汇波动风险等。
　　▍投资建议：公司在手订单充足，为下半年收入较快增长奠定基础。随着上游原材料价格压力缓解叠加美元升值，公司毛利率有望继续回升。考虑充沛的在手订单，我们维持2022年公司收入预测13.51亿元，同比+46.8%，上调公司2023-2024年营业收入预测至19.04/24.80亿元（前预测值18.14/22.99亿元），同比+40.9%/30.3%。考虑公司盈利能力持续改善，我们上调2022-2024年归母净利润预测至2.35/3.18/4.11亿元（前预测值2.05/2.83/3.54亿元），同比+50.9%/35.6%/29.1%。参考可比公司鸿泉物联、移远通信、广和通、和而泰等物联网板块可比公司估值（平均2022年37x PE），给予公司22E 31xPE，对应目标价16元，维持“买入”评级。