万联证券-6月中债登、上清所托管数据跟踪：境内外机构行为分化延续，杠杆率持续回升-220726

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　　总览：债券托管规模环比正增，月增量持续走高。中债登和上清所债券总托管余额为124.11万亿元，较上月增加24255.72亿元。其中，中债登总托管余额为93.1万亿元，较上月增加20339.29亿元，增量主要来源于地方债、政金债和国债；上清所总托管余额为31.02万亿元，较上月增加3916.43亿元，增量主要来源于同业存单和中期票据。
　　分券种：1）利率债方面，地方债、政金债托管量高增，国债增量由正转负。2022年6月，利率债托管总增量为18725.01亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为2054.02亿元、14162.39亿元、2508.6亿元，增量较上月分别824.84亿元、6020.87亿元、1502.6亿元。具体来看，地方债发行提速，净供给走高，托管量大幅高增；政金债发行走强，且偿还压力较上月大幅减弱，净供给走强带动配置力度回升；国债发行有所回落，净供给小幅走弱，托管增量环比下滑。2）信用债及同业存单托管增量由负大幅转正。信用债托管总增量为1369.68亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为274.92亿元、1274.86亿元、-356.3亿元、176.2亿元，增量较上月分别+245.86亿元、+955.23亿元、+636.53亿元、+419.11亿元；同业存单托管总增量为2336.94亿元，增量较上月+4074.61亿元。具体来看，除短融及超短融外，其余主要品种信用债和同业存单净供给均有所上升。其中，企业债和同业存单净供给由负转正，低基数下中票大幅高增。供需两端共振，信用债及同业存单托管增量由负大幅转正。
　　分机构：境内外机构行为分化延续。具体来看，1）商业银行：利率债全面增配，短融及同业存单遭减持。2）广义基金：同业存单大幅增持，国债、短融遭减持。3）证券公司：利率债持续增配，信用债及同业存单整体减配。4）保险机构：地方债配置持续高增，信用债和同业存单小幅增配。5）信用社：政金债大幅增持，同业存单再遭减持。6）境外机构：利率债、信用债全面减配，同业存单获增持。
　　债市杠杆率：经测算，2022年6月债市杠杆率环比+0.6%至107.9%，同比-0.4%。
　　风险因素：资金面宽松不及预期，宽信用进程不及预期，经济增速不及预期，信用风险超预期。