山西证券-中国船舶-600150-戴维斯双击：整合加速+景气上行-220725

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　　构建军民一体总装龙头，新一轮整合有望加速。公司通过2007和2019两次重大资产注入，完成了船舶制造军民一体总装平台的打造。2019年中国船舶南北两大集团合并，新成立的中国船舶集团成为全球造船行业龙头。随着内部关系逐渐理顺，集团今年开始对旗下上市公司进行整合，2022年1月，中船科技公告拟注入集团风电资产，随着未来整合的持续推进，作为军民一体总装平台的中国船舶估值上升空间打开。
　　造船景气周期来临，船厂盈利能力将持续上升。过去50多年的三个相对完整周期均对应长达五六年的景气和近十年的调整期。在上一轮景气周期中形成的大量船舶订单及随后数年的交付高峰，叠加全球经济持续低迷带来的海运需求不景气，共同导致了随后十来年船舶订单和交付量的萎缩，新船价格持续下行。直到2020年开始，疫情下运力持续紧缺，海运市场受各国经济刺激影响快速复苏，海运价格尤其是集装箱船运价暴涨，集装箱船订单在2021年率先迎来爆发式增长，造船业重新迎来久违的新一轮景气周期，船舶制造公司盈利有望持续快速增长。
　　中国船舶有望迎来戴维斯双击。中国船舶作为船舶总装的核心平台，将显著受益于国内央企改革的持续推进以及中国船舶集团资产整合的加速。我们预计2022-2024年中国船舶收入分别为653.1、860.72和1089.71亿元，同比增长9.3%、31.8%和26.6%；归母净利润分别为9.92、25.96和59.81亿元，同比增长364%、162%和130%，对应EPS为0.22、0.58和1.34元，PE为88、34、15倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
　　风险提示：全球经济衰退及滞涨风险，成本端价格风险，疫情持续扩大风险