万联证券-利率债周观点：资金利率下探，地方债发行延续低位-220726

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　　一级市场：地方债发行延续低位，利率债净融资环比转正。上周国债发行放量，地方债发行7月以来维持低位；政金债到期显著缩量，国债到期规模较大；利率债净融资额总体转正，地方债净融资延续负值。同业存单到期压力延续，发行利率保持低位震荡，净融资额继续下探。一级市场招投标全场倍数分化，整体需求较好。
　　二级市场：收益率曲线走平，中美利差倒挂加深。1年期收益率上行速度最快，2、3、5年期国债有所回落，10年期国债收益率小幅上行。国开债收益率曲线整体下移，10年期国开债收益率下行速度最快，国开债收益率曲线有所走平。国开债隐含税率回落。美债收益率边际回落，期现倒挂延续，中美短端利差倒挂相对更深。本周美联储继续加息，中美利差预期仍将保持倒挂。
　　货币市场流动性：OMO投放注重维护银行体系流动性，资金面保持宽松。OMO操作净投放了130亿元，节奏变为“120-70-30”亿元，货币政策依然保持宽松，注重维护银行体系流动性的稳定，延续“重价不重量”。8月将有6000亿元MLF到期，到期规模较大。7天、隔夜资金利率下探至低位，隔夜成交量继续攀升至高位，预期7月成交量仍将保持高位。
　　实体流动性：同业存单利率中枢回落，货币基金收益率分化。7月同业存单利率较上周小幅回落，余额宝收益率回落，微信理财通收益率小幅上行。中票利率整体回落，信用利差继续下行，期限利差区间震荡，AA+级期限利差上行最为明显。
　　经济基本面：1）欧央行加息50bp，幅度超出预期。推出“反碎片化”金融工具——传导保护工具（TPI）。海外整体进入紧缩通。2）1年期、5年期LPR保持不变，当前调降的迫切性不高。企业贷款利率中枢持续下行，如果未来房地产市场销售依然低迷，5年期LPR仍有调降空间。1年期LPR已经处于较低水平，下调或带来企业对银行套利行为。
　　政策：1）中证1000股指期货、期权正式挂牌交易；2）国常会部署持续扩大有效需求的政策举措。
　　利率债策略：当前市场流动性依然保持宽松，资金利率仍处低位，短期经济压力仍存，从国常会表态来看，政策仍将注重经济稳增长。7月经济修复斜率放缓，疫情散点状出现，7月为国债、地方债供给低点，美国本周即将迎来新一轮加息，中美利差持续倒挂，多空博弈下，可以关注超长端利率债，10-5年期利差收窄的机会。
　　风险因素：美联储加息幅度超预期，疫情传播范围扩大，房地产销售持续低迷。