财信证券-申能股份-600642-电量受疫情拖累，市场化交易助推电价如期提升-220726

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　　投资要点：
　　公司公布2022年上半年发电量情况，同比减少2.2%。2022年上半年，公司完成发电量231.18亿kwh，同比-2.2%。其中煤电181.21亿kwh，同比+1.8%；气电14.91亿kwh，同比-52.2%；风电25.98亿kwh，同比+19.7%；光伏及分布式发电9.08亿kwh，同比+66.6%。
　　疫情导致公司在上海的煤电和气电发电量均有大幅下滑。受二季度疫情影响，上海经济社会活动受到严重冲击，全社会用电需求大幅萎缩，外三、外二和吴二等煤电发电量同比下滑14.72%、7.85%和2.05%，临港、崇明和奉贤等气电发电量分别下滑47.02%、63.87%和52.81%。
　　新增装机贡献增量，风光装机占比接近25%。2022年第二季度，公司新增控股装机容量155.065万kw，主要是平山二期135万kw机组、乌兰润晟10万kw风电项目、含山林阳10万kw光伏项目等建成投运。截至2022年6月底，公司控股装机容量为1557.65万kw，同比增加19.6%。其中：煤电840万kw，占53.93%；气电342.56万kw，占21.99%；风电218.78万kw，占14.05%；光伏发电152.06万kw，占9.76%；分布式供电4.25万kw，占0.27%。平山二期上半年贡献29.53亿kwh电量，有效冲抵了上海疫情带来的影响。
　　上网电价和市场化交易电量大幅提升。2022年上半年，公司上网电价均价0.504元/kwh（含税），参与市场交易电量181.88亿kwh，较去年同期分别提升17.5%和188%。公司上半年的市场化交易电量占比接近80%，且交易电量几乎等于煤电电量，我们认为可能是此前国家发改委“燃煤发电电量全部进入电力市场”的政策得到了有效的执行。
　　盈利预测。预计公司2022-2024年实现营收268.99/310.54/319.28亿元，归母净利润29.73/39.72/44.87亿元，eps为0.605/0.809/0.913元，对应PE为9.56/7.16/6.34倍。上半年疫情仅为短期扰动，不改变公司长期基本面，公司煤电业务具有成本优势、气电和油气管输业务稳定、新能源增速较快。考虑到上海疫情已经缓解，全社会复工复产助推用电需求稳定恢复，公司基本面正在边际改善，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：煤价上涨风险，风光增速不及预期，市场化交易电价风险。