南华期货-有色金属（铝）周报：宏观情绪缓和，基本面向上驱动不足-220724

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　　宏观：国内方面，总理李克强表示宏观政策既精准有力又合理适度，不会为过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。海外方面，欧洲央行宣布将三大关键利率上调50个基点，加息幅度高于市场此前预期的25个基点，也超出欧洲央行6月的前瞻指引。
　　供给及成本：供应端，甘肃、广西、云南等地7月仍有投复产增量，预计7月产量可提升至349万吨，近期四川等地错峰用电，博眉启明星及启明星等铝厂压减部分槽子，影响暂且不大。成本方面，上周成本运行稳定，部分地区氧化铝价格略有上扬，若阳极、电力价格进一步下调，则成本压力将有所缓解。
　　需求：据SMM数据，上周加工龙头企业开工率环比持平至66.3%；铝锭出库15.26万吨，环比增加1.24万吨，同比增加3.14万吨；铝棒出库5.45万吨，环比减少0.27万吨，同比增加0.8万吨。
　　库存:截至7月22日，国内铝锭+铝棒社会库存76.34万吨，较上周去库3.21万吨，其中铝锭去库2.9万吨至66.8万吨，铝棒去库0.31万吨至9.54万吨。保税区铝锭库存4.1万吨，较上周减500吨；LME库存31.3万吨，周度去库1.98万吨。
　　进口利润：目前沪铝现货即时进口亏损1976元/吨，沪铝3个月期货进口亏损2035元/吨。
　　观点：上周宏观情绪缓和，铝价止跌反弹。短期来看，宏观情绪较前期极度悲观有所修复，虽然欧央行超预期加息50BP，国内7月政策端按兵不动，未进一步释放积极信号，但市场关注的重心仍在美联储加息脚步。宏观环境的改善是铝价乃至有色止跌的主要原因，而反弹高度则将由品种自身基本面强弱决定。基本面看，短期在低铝价影响下，底部确有支撑显现，主要系供给增速或受亏损影响有所放缓，而下游买需则受到一定刺激。同时从终端看汽车的高景气以及电力电网6月的较高投资完成额，将使得三季度需求环比回升。不过，中长期看，电解铝仍缺乏较强的向上驱动，供给增量使得铝维持供强需弱，因此预计近期虽有反弹，但难成趋势且幅度有限。成本端，欧洲地区的能源问题仍需关注，近期TTF虽有回落但幅度有限，欧洲减少15%天然气需求的倡议也遭到多国反对，天然气问题仍不明朗。国内方面，短期则需关注氧化铝的亏本问题会否造成原料供给问题。此外，下周建议关注7月28日美联储议息会议结果，倘若超预期加息100BP，则有可能将再次引发急速下跌。
　　策略：预计下周运行区间在17500-18500，反弹节奏难踩，建议观望等待沽空机会。