光大证券-动力电池新技术展望系列报告五：导电炭黑国产替代启动，创新驱动下一代导电剂体系迭代-220725

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　　碳中和政策加码，导电剂为动力电池关键辅材，导电剂需求持续高增：2020年，世界主要经济体都把疫情后的经济复苏突破口选在了“绿色复苏”上，并且中国、欧洲、美国等地区碳中和目标屡超预期，碳中和毋庸置疑已成为全球大趋势，作为能源需求端最重要的场景之一，新能源汽车也成为了世界各国发展的重点。导电剂是锂离子电池关键辅材，对改善电池导电性能、容量、倍率性能、循环性能有着重要的作用。导电剂成本占电池总成本比例低，客户对其价格敏感度低，下游接受度高，在成本及性能的综合考量下，未来导电剂体系将逐步从单一化走向多元复合化。海外企业具有先发优势，国产替代空间逐步打开，“炭黑+碳纳米管”技术或将迎来发展空间。
　　导电炭黑：供应压力+技术迭代，国产化时代来临。导电剂国产替代趋势加速，产能技术突破，指标严苛，吸油值和金属杂质含量为锂电炭黑核心品控指标，生产技术要求高。进口商海外扩产难，国内产线改造耗时，2024年前进口供应紧张且短期成本承压。国内企业整体实力分层，2020年国内炭黑年产量超30万吨的炭黑企业仅4家，技术工艺成熟，研发带动生产，中国导电炭黑领域专利申请逐年递增，产学结合密切，技术持续迭代。国产炭黑企业对标海外：陆运替代海运，成本占优。炭黑收得率较高的国际先进企业，成本主要来自生产过程中的损耗等。对标国内：部分企业投产时间早，布局多元，同时较早切入特种炭黑领域，出货持续稳定。但煤焦油成本占比较大，受国际形势影响成本承压，且新冠疫情防控形势严峻，或将对生产、运输及下游需求造成负面干扰。
　　海外企业先发优势，早期垄断领跑。益瑞石为全球导电炭黑龙头企业，深耕炭黑多年、技术雄厚、生产经验丰富；成立于1908年，1980年开发炭黑工艺，并从1982年开始进行商业化，2020年前国内市场几乎被益瑞石垄断。卡博特的业务始建于1882年，于1960年在美国正式注册成立公司，其主要产品有橡胶和特种级炭黑，国内拥有多家子公司。
　　国产替代加速，行业稳中向好。目前，无锡东恒是国内最大的动力用高性能碳纳米复合导电材料的供应商。焦作和兴打造乙炔黑国产品牌，专业生产乙炔黑（又称乙炔炭黑），以及电石、双氧水等产品。炭黑龙头黑猫股份炭黑年产能为110万吨，居国内首位，公司具备成熟的生产工艺和较大生产规模，原料、生产、环保后处理、人才梯队等方面具有良好的协同效应。
　　投资建议：随着新能源车渗透率持续提升以及储能需求增长，未来全球锂电池装机量快速增长，导电剂需求或将持续提升。受国际局部冲突影响，导电炭黑供应端紧张叠加技术迭代，国产化替代时代来临，行业景气度上行。建议关注导电剂材料体系创新迭代，与导电剂体系技术演进：
　　（1）导电炭黑国产替代空间广阔，关注黑猫股份；
　　（2）导电剂配方迭代，碳纳米管渗透率提升，关注天奈科技、道氏技术等。
　　风险提示：国家或对石油炼化领域进一步采取供给缩紧政策，导电剂下游需求不及预期，产业链公司扩产导致竞争加剧、产能过剩，新型导电剂产品开发需要较长周期，新技术应用进度尚存不确定性。