中银国际-快手~W-1024.HK-22Q2业绩前瞻：预计流量稳健增长，“快品牌”电商表现亮眼-220725

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　　我们预计22Q2快手平台流量保持增长，宏观因素短期主要影响广告业务增速，快品牌电商表现亮眼；小幅下调对净利润增速预期。
　　报告要点
　　内容供给丰富，预计流量稳步增长。快手Q2以来举办了多项大型直播活动：6月25日成龙全球直播首秀，最高同时在线人数超526万；7月18日周杰伦新专辑首场直播，最高同时在线人数超654万。垂类内容丰富，包括518“快看博物馆之城”系列直播，王者荣耀“五五朋友节”等。根据QM数据，22Q2快手人均单日使用时长同比增长7%。我们预计Q2 DAU环比持平，同比增长约17%至3.44亿；人均单日使用时长保持在125min左右。进入Q3暑期旺季，流量增长预计将进一步加快。
　　广告受外部环境影响，内循环较为坚挺。上半年宏观环境不确定性增强、消费整体疲软，叠加4-5月疫情扰动，外循环广告受影响较大，且由于广告为经济后周期行业，有待整体消费复苏。内循环跟随电商业务波动，在物流问题缓解后以及616购物节刺激下，商家已逐步恢复投放，但预计投放更加谨慎，内循环广告增速低于电商收入，在广告收入中的占比或提升。我们预计Q2快手广告收入同比增长7.7%至107.3亿元。
　　 616购物节符合预期，快品牌表现亮眼。官方数据显示，快手616实在购物节期间，破千万GMV快品牌直播间有49个；快品牌直播间订单量共计1200万单，复购率最高达88%，快品牌GMV同比增长198%。我们预计Q2电商GMV同比增长25%至1817亿元。直播业务在垂类内容和大型活动带动下，叠加去年低基数，我们预计收入同比增长12%至80.8亿元。
　　行业竞争缓和，毛利率预计环比提升。随着抖音收缩部分业务投入，短视频整体竞争持续缓和。Q2高毛利广告业务增速放缓，我们预计快手整体毛利率环比提升1.6ppts至43.2%；营销费用率环比略有下降至44.3%。
　　估值
　　我们预计短期内宏观环境对公司广告和电商业务将造成一定压力，小幅下调净利润预测：预计2022-24年收入为955/1183/1415亿元，对应PS为3.2/2.6/2.2倍；调整后净利润为-106.23/-6.08/42.12亿元。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济下滑；消费疲软；内容监管超预期；数据和广告监管风险。