红塔证券-贵州茅台-600519-Q2业绩符合预期，改革深化效果显现-220724

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　　事件：公司发布业绩预告，预计H1实现营业总收入594亿元左右、同增17%左右，归母净利润297亿元左右、同增20%左右。其中，Q2预计营业总收入262亿元左右、同增16%左右，归母净利润125亿元左右、同增16%左右。
　　上半年任务过半，Q2实现稳健增长。H1营收增速为17%左右，超过今年15%的收入增长目标，圆满完成上半年任务。Q2收入增速为16%左右，在疫情反复的情形下，依然实现稳健增长，实属不易。分产品来看，H1茅台酒营收499亿元左右、同增16%左右，系列酒营收75亿元左右、同增24%左右；其中，Q2茅台酒、系列酒收入分别同增15%、19%左右，收入占比分别为84%、16%左右，系列酒占比环比提升4个百分点，主要受益于产品结构升级和新品1935放量。H2基建项目陆续落地、消费恢复，需求将逐步改善，全年收入目标有望实现。
　　茅台和系列酒量价齐升，改革深化加快重回快速发展轨道。公司产品量价齐升的确定性较强：i茅台自3月31日上线以来，日活跃人数超过280万，上线100天销售额约46亿元，放量明显，另外，直营店配额和省内直销渠道供货增加，大力投放电商、商超渠道，直营占比的提升将有效贡献吨酒价；新品1935增量贡献明显，有望成为公司的第二增长曲线，叠加产品结构升级，系列酒收入增长将加快。公司管理班子的“五合营销法”开启茅台营销新时代，改革持续深化，市场统筹力度日渐强化，为未来茅台健康发展提前布局，周期性将进一步弱化，为加快重回快速发展轨道夯实基础。
　　盈利预测与投资建议。随着渠道改革深化，疫情对茅台影响弱化，H2基建项目落地、消费复苏，茅台需求改善，叠加投放量增加，量价齐升的确定性较高。茅台品牌强势，具备提价优势，且集团内部改革，公司经营灵活性提高，未来业绩成长性颇佳。我们预计公司2022-2024年的收入增速分别为16.0%、16.5%、16.2%，净利润增速分别为18.2%、17.9%、17.5%，对应EPS分别为49.38、58.20、68.38元。目前公司估值回落至合理中枢，兼具确定性和成长性，值得适时布局投资，维持“买入”评级
　　风险提示
　　宏观经济下行，需求疲软，业绩不及预期，政策风险，食品安全问题。