信达证券-山东赫达-002810-二季度业绩符合预期-220726

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　　事件：北京时间2022年7月26日，山东赫达发布了2022年半年报，公司在2022年1月1日-2022年6月30日实现营业收入9.07亿元，比上年同期增加20.54%，实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元，比上年同期增长21.28%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.24亿元，比上年同期增长26.03%，基本每股收益0.66元/股，比上年同期增加20.00%。
　　点评：
　　产能持续增加叠加毛利率提升，22Q2业绩创二季度新高。根据公司2022年半年度业绩，公司2022Q2单季度实现归母净利润1.29亿元，同比增加21.70%，环比增加34.38%。公司业绩的增加主要源于赫尔希子公司植物胶囊系列产品新增产能持续释放，销量随之增长，规模效益显现；同时，纤维素醚系列产品深入挖潜、持续优化生产工艺和产品结构，综合毛利率持续提升。
　　美国进口植物胶囊持续增加，植物胶囊在欧美快速渗透。从美国海关公布胶囊进口数据来看，2022年7月美国海关公布了美国5月进口数据，5月美国进口纤维素醚胶囊总金额达1586万美元，同比增加16.74%，环比增加5.73%，实现了同比环比的大幅增加。同时，纤维素醚胶囊以安全、环保、不含动物成分等特点在欧美国家尤其是穆斯林等市场渗透率快速提升，2016年初美国进口的纤维素醚胶囊总金额与明胶胶囊的比值为0.81，到了2022年5月，这一比值已快速拉升至2.25。2020年底公司有植物胶囊年产能90亿粒，2021年公司有26条植物胶囊生产线投入使用，生产线达到50条，产能超260亿粒，实现了产能的大幅扩张。同时，纤维素醚-植物胶囊一体化优势以及植物胶囊光明的应用前景，使得公司在大幅扩产的同时，依然保持着64%的毛利率，与2019年几乎相同。未来公司还将继续扩产到350亿粒、500亿粒，植物胶囊将成为公司业绩增长的重要动力。
　　海运费降低将助力公司重回高增长状态，估值有望得到修复。2021年轮船出口面临港口拥堵、集装箱紧缺等困难，海运费出现大幅上涨。由于公司产品出口比例相对较高，尤其是公司的植物胶囊产品基本100%出口，2021年海运运力难求和运费高涨，均对公司经营造成较大压力。进入2022年，我们观察到美国港口拥堵情况正在以超过市场预期的速度疏解，中美间航船周期正在恢复正常，运力紧张的情况将得到修复。东南亚集装箱运价指数和中国出口集装箱运价指数（CCFI）分别在2021年12月24日和2022年2月11日达到历史高位的8100.88点和3587.91点，随后均表现出明显回落，两指数最新值分别达4763.29点（7月22日）和3229.72点（7月22日）。在海运费回落的情况下，公司Q2业绩环比增长，2022年下半年，我们认为海运费将继续回落，公司出口业务盈利能力有望持续提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到22.20、30.34、35.31亿元，同比增长42.25%、36.68%、16.40%，归属母公司股东的净利润分别为5.12、7.42、9.03亿元，同比增长55.39%、44.93%、21.64%，2022-2024年摊薄EPS分别达到1.49元、2.17元和2.64元。对应2022年的PE为21倍，给予“买入”评级。
　　风险因素：1、新建产能投产不及预期2、产品价格大幅波动的风险。