华泰期货-天然气专题报告：“北溪~1号”输气量下降，对全球天然气市场影响几何-220725

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　　核心事件
　　由于德国西门子公司未能按时将维修的气泵装置送回，自6月16日起，经“北溪-1号”天然气管道对欧洲地区的天然气输送量骤降至原输气量的40%。7月11日-21日，“北溪-1号”管道进入年度维护，在此期间，俄罗斯更是中断了通过此管道向欧洲地区的天然气供应。7月21日，该管道恢复送气，但仍仅为原输气量的40%。
　　核心观点
　　■市场分析
　　西北欧地区是欧洲重要的天然气消费和价格形成区域。作为该区域内重要气源之一的俄罗斯管道气，自2021年秋季开始，供应问题频发，为弥补供应缺口，西北欧各国加大了LNG的采购量，区域内的供应结构正在悄然发生改变。同时，在此期间，俄罗斯管道气的短缺也致使西北欧地区气价接连遭遇三轮飙涨。
　　过去一年，西北欧地区遭遇的供应短缺以及价格大幅上涨是整个欧洲面临的天然气困局的一个缩影。2021年，欧洲地区天然气消费量创下近十年来的新高，地区供需矛盾逐步显现。进入2022年，随着俄乌冲突的爆发，俄气供应的进一步短缺使得欧洲天然气市场的供需矛盾进一步加深。同时，为弥补供应缺口，整个欧洲地区更加依赖LNG资源，加之区域内库存水平持续偏低，欧洲地区的天然气市场正在变得越发脆弱。
　　欧洲地区面临的天然气困局也正在深刻的改变着全球天然气的市场格局。在贸易流向方面，俄罗斯正在加快推进与中国管道气项目的合作，为其气源寻找出路；而在全球LNG生产能力提升有限的背景下，欧亚地区对LNG货源的抢夺更加激烈。在市场价格方面，随着欧洲地区对美国LNG需求的日益增加，美国市场价格与全球气价的联动性正在增强；而随着欧洲气价的大幅上涨，“亚洲溢价”正在逐步转变为“欧洲溢价”。
　　我们预计，今年下半年，欧洲地区仍将面临较大的供应风险。而在全球天然气市场联动效应的影响下，预期今年下半年全球气价仍将集体位于历史高位区间。
　　■策略
　　近期全球气价徘徊在历史高位区间但波动明显，中短期以中性偏多对待为主
　　■风险
　　地缘冲突持续，地区供应缺乏保障，全球气价联动效应增强