安信证券-城投整合系列二：2022年以来城投整合有哪些变化？-220725

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　　2022年以来城投整合的四个特征。
　　（1）整合节奏明显加快。2018年起全国城投整合加快，2021年整合数量达到134起的阶段高点。2022年以来，城投融资监管加严和评级新规的背景下，城投整合的步伐进一步加快，1-6月全国城投整合事件数量达到117起，为去年同期的2.1倍。
　　（2）资产整合、上层新设占比较高。2022年1-6月发生的117起城投整合事件中，资产整合和上层新设占比分别为33.6%和29.3%。近年来，上层新设跃升为相对主流的整合方式，主要有两个原因，一是评级新规后向原有平台注入资产获得评级提升的难度上升，二是2021年以来城投融资收紧后有隐债的平台本级融资较为受限。
　　（3）江苏、福建整合数量领先。从省份分布来看，2022年1-6月，共有21个省份的城投平台发生整合。其中江苏和福建整合数量最多，分别为26起、17起，占比22.2%、14.5%。处于第二梯队的是浙江、江西和湖南，占比9.4%、8.5%、7.7%。从城市分布来看，2022年1-6月，共有58个地级市（含直辖市）的城投平台发生整合。其中重庆、南通、福州整合数量最多；处于第二梯队的是金华、无锡、南平、厦门等。
　　（4）市级平台为整合主力。2022年以来的城投整合事件中市级平台占比达到53.0%，区县级和省级平台各占40.2%、6.8%。2020年以来，市级平台整合数量占比保持在50%左右。
　　2022年以来城投整合动态。
　　（1）资产整合。2022年以来，涉及资产整合较多的区域包括南通（主要为崇川区）、金华、盐城、成都、福州和厦门等。
　　（2）新设型整合。2022年以来，“上层新设”较为主流，涉及最多的省份是江苏，新设主体分布在盐城、泰州、扬州、无锡等城市，以区县平台居多；其次是江西、湖南和重庆。目前多数“上层新设”主体尚未发债。
　　（3）合并型整合。2022年以来，平级合并主要分布在浙江、江西和福建；披露公开信息的城投整合未观察到跨级合并。
　　（4）涉及政府的股权变更。①政府控股。2022年以来涉及政府控股整合方式的区域包括江西、安徽、广东、浙江、湖南等。②区级上挂。2022年以来“区级上挂”案例不多，主要为厦门火炬集团有限公司股东由厦门火炬高技术产业开发区管委会变更为厦门市国资委。
　　■风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。